作者：Spirit，金色财经

一、事件全貌：一场有迹可循的漏洞利用

1. 操纵链条的精密布局 

• 空单埋伏：3月26日，地址`0xde9...f5c91`在Hyperliquid开设408万美元JellyJelly空单，开仓价0.0095美元，保证金350万USDC。

• 价格操控：另一地址`Hc8gN...WRcwq`通过Solana链上DEX（如Raydium）密集买入JellyJelly，现货价格4小时内暴涨560%，从0.0095美元飙升至0.0627美元。 

• 清算触发：攻击者提取276万USDC保证金，迫使Hyperliquid的HLP金库接管空单，最高浮亏达1350万美元，濒临2.4亿美元全仓清算阈值。  

2. CEX的市场助推 

• 合约闪电上线：CEX在价格暴涨期间宣布上线JellyJelly永续合约，吸引投机资金涌入，进一步导致Jellyjelly价格剧烈波动，形成“CEX与DEX”之间的资金传导。

• 舆论推波助澜： KOL@thecryptoskanda发起“让币安上线Jelly”运动，加速市场FOMO情绪。 

3. Hyperliquid的生死抉择 

• 紧急干预：验证者委员会投票下架Jelly合约，以0.0095美元强制平仓（低于市场价80%），HLP金库反获70.3万美元收益。 

• 代价与争议：平台USDC净流出1.4亿美元，TVL缩水30%，治理透明度遭质疑。

二、数据透视：DeFi机制缺陷与市场暗流 

1. 系统性风险暴露

2. 机制设计致命伤 

• 预言机依赖陷阱：Hyperliquid采用CEX现货价格加权中位数，低流动性代币易被DEX操纵传导。

• 流动性孤岛效应：HLP金库集中承担对手盘风险，缺乏跨链流动性缓冲，导致“单点崩溃”隐患。 

3. 资本围猎逻辑 

• 跨平台套利策略：攻击者利用CEX与DEX价格传导延迟，通过“CEX拉盘→DEX爆仓”完成闭环收割。

• 监管套利空间：CEX合规风控体系与DEX匿名性的不对称，成为操纵者转移风险的通道。 

三、行业反思：去中心化的理想与现实 

1. 积极意义：DeFi火种的生生不息 

• 技术实验价值：Hyperliquid的链上订单簿与HLP机制，证明了去中心化衍生品的可行性，日均50亿美元交易量占DEX永续合约市场37%。

• 社区治理探索：尽管存在中心化决策争议，验证者投票机制仍为DeFi极端风险处置提供了范式。 

2. 治理悖论：权力与责任的失衡 

• 伪去中心化质疑：TOP10质押者控制15.9%投票权，基金会主导决策，与其“社区自治”叙事背道而驰。

• 合规性拷问：行业OG尖锐指出：“DEX若无法解决KYC与反操纵，终将沦为非法流动性的温床。”

3. 生态共生的必然选择 

• 流动性协作：CEX或成DeFi流动性后备池，极端行情中启动跨平台价格平滑机制。

• 透明度革命：实时公开验证者身份与决策日志，引入第三方压力测试，重建社区信任。 

四、冷思考：冻毙者的启示与火种的未来 

Hyperliquid的“拔网线”决策，撕开了DeFi浪漫主义叙事的面纱，却也揭示了行业生存的残酷法则：在理想主义者的尸体堆砌出可行之路前，活下来才有资格谈论革命。 

• 为众人抱薪者，不可使其冻毙于荒野：HLP金库的社区流动性实验虽不完美，却是对抗CEX垄断的重要火种。若因一次危机全盘否定，行业将退回VC币与中心化叙事的窠臼。