上周，我们在《弱势美元造成"资金轮动"，比特币突破11,000美元，牛市会继续吗？》文章中指出，弱势美元会造成资金移转到新兴市场，本周，我们来检视新兴市场的涨势正不正常？ 是补药还是毒药？

为了对抗疫情产生的流动性危机，美联储（Fed）在三月将目标利率调降至0%~0.25%，紧接着开启了无限QE。 从短期结果来说，美股涨回来了，流动性危机暂时解除，且成功将美国长期国债的利率维持在低点。

在多数时间，美国十年期国债收益率都维持在0.6%至0.7%的低点。 然而这只是名义利率，如果扣掉通货膨胀之后，美国十年期国债的殖利率实际上是负值。

事实上，美国十年期国债的「实质」殖利率下跌至2003 以年来的最低水平。 据FRED网站显示，美国十年期国债实质收益率7月31日报-1.00%。

有趣的事情来了。 理论上，如果市场预期将来会通货膨胀，尤其是像这无限QE的大量印钞，长期债券的收益率应该是要上涨的，然而因为美联储承诺将会维持低利率的情况，长期债券的收益率依然稳定。

这意味着市场将会寻找高利率的投资项目，美股就是一个很好的标的，所以我们可以看到过去几个月，美股很快速地收复了新冠疫情的失地，纳斯达克甚至还创下历史新高。

与此同时，由于担心通货膨胀和对未来经济动向的不确定，我们也可以看到投资人正在大量地购买黄金，金价突破了历史新高，最高价格为每盎司1,988美元，直逼2,000大关。

过去股市和黄金从来就不是连动的，但由于受到COVID-19所冲击，我们看到了一个扭曲的市场，市场一边在寻找高报酬的标的的同时，一边也将资金不断地放进避险市场。

而现在的问题是：下一个标的是哪里？

一、大量资金正在灌入新兴市场

《彭博经济专刊》引用了国际金融协会的调查，发现从三月到六月期间，流出新兴市场的资金增加了十倍，达到329亿美元。

这代表这些发展中国家经济复苏顺利吗？

一点也不。 事实上，新兴市场的复苏速度比预期还慢，企业盈余预料在短期内都不会恢复。

这种市场走势和企业绩效脱钩的原因就是：发达国家的资金灌入。 随着发达国家的套利机会逐渐减少，再加上低利率和通胀影响让热钱需要找另外一个出口，这就造成了机构投资者开始在新兴市场中寻找获利机会。

不过经济彭博周报的专栏作者Mihir Sharma认为，虽然已开发国家央行这种印钞的行为短期确实避免了新兴市场的外部资金迅速抽离，不过长期来看，却是一枚毒药。

「从中长期看，西方大规模印钞票将为开发中世界带来波动和不稳定，并削弱成长和投资。 」

以印度的经验为例。 在2008年以后的数年，印度的流动性大增，刺激政策推动市场回升。 不过，紧接着商品价格大涨，进而升高通货膨胀，消耗了外汇储备，并导致通胀预期心理持续上扬。

二、资金移转到加密货币这个新兴市场了吗？

对加密社交而言，这应该是至关重要的问题。 我们认为，是的，也许资金已经开始在流入加密市场了。

颇负盛名的数字资产信托基金Grayscale发布了今年Q2的数据报告，比特币和以太币信托基金都取得了耀眼的成绩，流入资金达到创纪录的单季最高9.05亿美元，几乎是从Q1翻了一倍，而且高达85%都来自于机构投资人。 这代表在今年 Q2 时，资金除了移转到新兴市场之外，也有部分资金流入了加密货币。

Grayscale发布了今年Q2的数据报告

有趣的是，现在的加密市场就很像传统市场，市场上的资金开始追逐「更高报酬」的竞争币。 根据CoinMarketCap数据，比特币目前总市值为2，086亿美元，值得注意的是，目前比特币的占比为61.1%，是自去年9月以来的最低点。

这可能是因为近期竞争币（Altcoin）、DeFi、乃至于以太币的涨幅都高过比特币。 根据TradingView数据，以太币近两周的涨幅为52%，是比特币的两倍之多。

从过去的数据来看，2017 年的牛市其中一个象征就是比特币的占比逐步降低，造成其他资金外溢效应。 在这个过程中会创造出一个循环，比特币价格上升时，竞争币下跌，比特币价格稳定，竞争币价格上涨。

而Grayscale的数据也证明这一点，其报告指出，Q2的流入资金更多地偏向了一些竞争币，像是以太币的信托基金就斩获了破纪录的1.35亿美元，莱特币和比特币现金也同样创下了自2018年以来的新高。

综上所述，区块新看点-程伟：认为市场可能已经开始启动新一波的牛市，虽然市场普遍认为 DeFi 很可能就是触发牛市的板机，但实际上，资金轮动才是比特币能突破下降趋势的主因。

三、技术分析 | 尚未突破去年八月 12，000 的高压

上周日，就在比特币刚突破12，000美元的压力之际，比特币突然在15分钟内暴跌7.45%，从接近12，000美元一度下跌至最低10，545美元。从周线图看来，这里的高点是去年八月的12，320美元，且从这里上去还有去年六月的13，800美元，而12，000美元以上到13，800美元这一区是累积了近一年半的压力，因此回测并不意外。

这一波下跌并没有打乱日线图。 目前比特币的均线皆成正向排列，甚至连 30 EMA 的均线都没有跌破，这表示目前为止比特币仍然强势，多军掌控了话语权，但是短时区的震荡则是免不了的。

从四小时的线图看起来，目前比特币是刚好站在30EMA上，如果这里无法守住的话，就可能会往上次的低点10，500美元走去。

即使如此，读者也不需要过于惊慌，过去比特币曾屡次遭10，500挡住，现在10，500已经转变成强支撑。 整体而言，比特币的趋势已经转正，一旦突破12，000美元的压力区，我们很可能会看到15k的比特币。

四、资金轮动的隐忧

虽然短期来说，资金轮动对于加密市场来说是好事。 然而，就和新兴市场一样，在廉价的资金抽离后，也会造成加密市场的崩溃。

以新兴市场为例，资产价格推升的通货膨胀带来国内无尽的痛苦，其中最显而易见的就是房地产价格飙升得如此高，使市场至今仍未能恢复正常运作。 而廉价的流动性造成不加拣选的放款也会引发一场重创新兴市长成长和投资的坏账危机。

假设未来二次疫情爆发，这时候已开发国家可能会陷入L型的经济大萧条，那么届时美联储可能已经没有这么多的武器可以支撑经济，流动性枯竭的后果就是资金迅速被抽离，一如2018年比特币从20，000美元下跌到3，000美元水平一样。

到那时，好不容易萌芽的 DeFi 可能会再度萎缩，加密市场将会再度迎来「大萧条」。 值得庆幸的是，DeFi应用已经深植人心，我们已经不像2017年一样，将市场建构在ICO这个泡沫上，即使资金抽离，加密市场或是区块链产业也正在萌芽。

延伸阅读：DeFi生态系统：产品和服务（区块新看点）

回顾精彩：区块新看点：以太坊五年缔造公链之王，5张图看懂以太坊称王之路

来源：区块新看点