与市场上的其他 DeFi 代币相比，LUNA 更符合传统投资逻辑：处理的交易量越多，代币价值越高。

撰文：Maple Leaf Capital
翻译：卢江飞

最近，许多 DeFi 代币流通市值大幅飙升（达到 2-5 亿美元），我决定不局限于 ETH 生态系统来分析 DeFi 代币市场，这个过程中，我发现 Terra 原生代币 LUNA 当前 1.6 亿美元左右的市值有些出挑，对我来说，这不仅是一个不错的风投，更是一个对主流狂热 DeFi 代币的对冲

关于 LUNA 代币，互联网上有许多细节资料，所以在此我们就不一一赘述了。我在本文中主要解释我为什么认为 LUNA 的代币在 2020 年底之前有潜力达到 2-5 美元。

Terra/LUNA 的市值大么？

在 LUNA 总计 10 亿枚代币的总发行量中，目前市场上流通量大约为 4 亿枚，其中 2.6 亿美枚 LUNA 代币出售给了风投和机构，创世流通量为 4000 万枚，其他代币则主要用于分配给项目创始人、付给联盟成员、用于研发和建设社区等。

必须得说，有一点我不是很喜欢，即剩下的 6 亿枚 LUNA 如何发放似乎缺乏透明度，看上去没有分发时间表。希望 Terra 联合创始人兼首席执行官 Do Kwon 可以给我提供关于这方面的更多信息。大部分 VC 已经拿到了代币并且已经出货，除了种子轮投资人还有最后一批代币会在 2020 年 10 月解锁。

到目前为止，大约有 2.9 亿枚 LUNA 代币被抵押用于支付费用（稍后我会细分析），所以市场上流通的 LUNA 代币价值大约为 5000 万美元，与其他 DeFi 项目相比，这可能是现在流通量最小的项目之一，出去创始人持有和用于业务拓展的代币之外，风险投资人抛币的风险很低。

Terra/LUNA 基本面如何？

基本上，我们可以把 LUNA 看作是一个类似于 Visa/ 万事达卡支付网络的股权代币，其委托节点可以从处理稳定币交易中收取大约 0.5-0.7% 的费用。你听到的所谓「Terra」代币基本上类似于 USDT，其锚定的法定货币可以是美元、韩元等等。

因此，LUNA-Terra 从本质上来说有些类似 Libra，或类似于以太坊上的 USDT 和 Dai，当然这种类比的前提是如果以太坊上的稳定币这么运作：

1. USDT/DAI 用户会为每笔交易向 ETH 节点支付 USDT/DAI；
2. 地推团队足够牛逼，能够切实落地。而不是仅局限于加密圈里自我陶醉。

考虑到这一点，LUNA 的地推可能是迄今为止加密行业里做的最好的（好吧，也许我必须说是除了 LINK 之外最好的），其创始团队开发了团购应用 TMON （相当于韩国版的美团），并不断扩大其功能，现在该团队已全入驻面韩国版的全家 /7-11、携程、万达院线等。

LUNA 的大部分交易量都是通过支付应用「Chai」获得的，该应用预计会在 2020 年三季度发行一张支付卡（这张支付卡具体会给 LUNA 带来什么价值目前尚待确定），其团队还聘请了前 Uber 高管来推动东南亚市场发展，在蒙古招募到了该国总统的女儿做市场推广。

简单总结一下，与市场上的其他 DeFi 代币相比，LUNA 的投资逻辑没有那么「庞氏」，但这种正规军的打法和投资逻辑其实相当不错：处理的交易量越多，LUNA 抵押者所获得的费用就会越多，基于股息的收益率就会更高，代币价值也会增长。

此外，LUNA 在透明度方面其实做的非常好（可以查看这两个网站：station.terra.money，chaiscan.com）。

简单来看，目前 Terra 每天处理大约 500 万美元的交易，日均活跃用户量大约在 5-6 万（总用户量为 180 万），平均支出金额约为 100 美元 / 人。

如果按照 0.5-0.7% 费率计算，对于 2.9 亿 LUNA 代币的抵押者来说，一天费用收入约为 3.25 万美元，一年为 1200 万美元。LUNA 代币价格在我撰写该文时约为 0.38 美元，让我们粗略按 4 美分计算，年化股息收益率约在 10% 左右。同类的公司，例如 Visa、万事达卡、Paypal、Square，估值比这高 3 到 10 倍。

这么说吧，如果 Terra 联合创始人兼首席执行官 Do Kwon 设法把日均活跃用户量提升三倍，达到 15 万，同时确保每个用户支出不变，那么每个代币获得的收益就可以达到 10 美分。如果按收益率 2-5% 对 LUNA 代币进行估值，该代币很容易达到 2-5 美元，有 5-13 倍上涨空间。

坦率地说，让每个日活用户花费 100 美元并不容易，并且日活用户量占注册用户量的比例不高，只有 20-30% 的客户净保留率感觉有点弱，因此我的直觉是，大多用户使用 Terra 的目标可能只是为了获得打折优惠。在亚太市场上有许多支付巨头与其竞争，比如韩国的 Kakao、Naver、还有中国的微信和支付宝、以及东南亚市场的 Sea Limited 和 Lazada。

但是，当前 Terra 的业务体量较小，其日活用户量只有 Kakao 的 1/90，日均交易处理量只有 Kakao 的 1/20，他们正在加速拓展商户，同时也在与一些支付处理商进行业务集成，比如韩国最大的银行卡支付组织 BC Card （类似中国银联）

日活用户和交易处理量将会成为曲棍球式上涨。当 TerraSDR 的价格＜1SDR 时，用户和套利者可以向系统发送 1TerraSDR，获得与 1SDR 价值相等的 Luna；当 TerraSDR 的价格＞1SDR 时，用户和套利者可以向系统发送 1SDR 价值的 Luna，获得 1TerraSDR。这种设计理念非常聪明。

发展潜力何在？

对于 LUNA 代币来说，其用例不仅限于 Terra 支付。最近他们推出了一款全新的 DeFi 储蓄产品 Anchor，旨在为稳定币存款提供可靠的利率，并在各种权益证明（PoS）区块链上获得收益。此外，通过在 Terra 上启动智能合约功能，意味着他们将扮演以太坊在 DeFi 生态中的角色。

就目前来看，LUNA 开发生态拓展和生态系统建设非常缓慢，不过这也正是机会所在：当用户与 Terra 的智能合约交互时要支付费用时，这些费用会付给 LUNA 代币质押者来处理交易，这有些类似于你使用 Dai 需要支付以太坊 gas 费。

而由于 Anchor 和其他 DeFi 都将运行在 Luna 之上，如果战略执行正确，智能合约费用将会相当可观，那么 LUNA 代币抵押者则可以从中获益（这是在处理支付交易之外的费用）。开发人员也会获益颇丰，因为他们可以在 Terra 生态中获得真正的用户，而不仅仅是加密货币投机者。

想把这个生态打造好，团队可以考虑空投 LUNA 代币或将抵押收益输送给开发人员——毫无疑问，开发人员将会喜欢这个生态，因为这里有成规模的用户基础和真实的流量，更多应用+强大的地推能力 = 更多用户和 GMV= 抵押 LUNA 代币能获得更多收益 = 代币价格不断走高。在这种模式下，LUNA 代币价格可能会超过 10 美元，甚至有可能跻身市值前十大代币。

听起来 LUNA 代币前景不错是吗？但我们还需要「敲打」一下 LUNA 团队，因为他们并不完美，比如：

1. 他们没有进行足够的市场营销；
2. 他们没有向市场充分解释其生态系统；
3. 代币发行时间表缺乏透明度；
4. 日活用户量增长方面存在风险；

但是正因为 LUNA 相对正规军的打法，倾向地推而非加密货币原生拓展，其投资逻辑也不是那么「庞氏」（LUNA 代币表现不会影响其业务发展），所以我们也应该以更高的标准去要求他们。其实这种模式还是很不错，能与现有所有基于原生代币的 DeFi 模式形成补充。

还有一件事，LUNA 团队已经拥有了 Hashed、Polyhain 和三家中国交易巨头成为他们的合作伙伴，应该在市场营销上利用这些资源，因为构建一个既可以使用稳定币、又能吸引开发者的 DeFi 生态系统至关重要。

总之，LUNA 曾经倍严重高估，曾经达到过流通市值 6 亿美元、全流通市值 20 亿美元，当时以太坊 DeFi 项目的估值都低于 1 亿美元；但是现在，LUNA 的市值只有 1.6 亿美元，而以太坊的 DeFi 项目估值动辄 3-5 亿美元。现在 LUNA 看上去是 DeFi 原生态投资相当不错的对冲标的，而这个对冲不仅限于市值，还包括了生态（Cosmos vs. ETH), 地域 (韩国及东南亚 vs. 中美), 以及战略打法（正规军 vs. 庞氏 DeFi 匪帮）。作为以太生态以外的头部项目之一，我们认为 LUNA 是任何深耕 DeFi 生态的投资人都必须配置的。

如果我们把整个 DeFi 生态做个盘点的话，YFI 和 AMPL 无疑是类似于每个高中校园中男生被窝里幻想的妖艳贱货，而 SNX 和 LEND 这对双胞胎的活泼可爱，软萌大方也让直男趋之若鹜。相比之下，LUNA 更像是一个从韩国转校过来的偶像练习生，正在课堂的角落里专心地做着笔记。不要因为她素面朝天，特立独群，一心想着考入清华北大就轻视甚至忽略她。要知道如果她走着正路，最终发光发亮的时候，是谁高攀不起，还尚未可知呢。

另外，我也想展示上面两张图表，让各位品品：如果 LUNA 在未来 3-6 个月里在一些交易所上币的话，会产生何种催化剂效果——这可是日活 / 支付增长、智能合约平台推出以外的一些助推动力。