原文标题：《DeFi 中场研判报告》
撰文：林明，FirstPool 联合创始人

在喧嚣过后整个市场安静了下来，DeFi 还没有到高潮， DeFi 的 TVL 仍然处于高速增长阶段，行业创新日新月异，但币价向上波动已经放缓，DeFi 步入了中场休息阶段，这里我们要更多的思索未来谁会留下来。分别从不同领域进行分析。

稳定币

稳定币市场最核心的三点：

1. 市场的发行量，稳定币是强者恒强的市场，稳定币的规模决定了市场的认可度，交易对和 OTC 都离不开发行量的要求，USDT 毫无疑问是王者，USDC 和 DAI 正在加速发展。
2. 质押资产的认可度。稳定币的发行依赖于背后的资产， USDC 依赖的是美元资产背书，DAI 依赖的数字货币资产的质押。资产最稳健的是 USDC，但是 USDC 和 USDT 频频发生冻结账户事件，DAI 的综合优势无疑最高。
3. 团队的稳定性。稳定币的市场不依赖于过度创新，而依赖团队的稳定性，像 MUSD、AMPL 这些创新资产也更多的是噱头，真正的稳定币市场一定要把创新滞后，团队的稳健度提前，USDT 仍然被诉讼缠身，USDC 和 DAI 团队反而更加稳健。

稳定币市场更看好 DAI，从年初的 1 亿发行量到现在的 9 亿发行量，从 0 费率到 4% 左右费率，9 亿规模的 DAI 收取的费用会用于燃烧 MKR，仅仅 5.6 亿市值的 MKR 无疑是被低估的 DeFi 资产。而且 MKR 还自带了预言机、交易所，甚至要上线借贷产品等多重项目。

去中心化交易所

作为 DeFi 最大的现金奶牛，DEX 市场竞争可以用惨烈来形容，是一个完全创新驱动的市场，DEX 核心有三点：

1. 从交易者角度，最优的兑换价格和最低的滑点，这两点一定是要并存的，解决的途径是加入 stable 曲线，也就是在某一兑换价格点上放大资产倍数，这一点上 CURVE 体现非常明显。
2. 从做市商角度，最低的永久损失和最高的收益。永久损失可以用预言机喂价解决，DODO 体现最明显，最高的收益不仅是手续费，还有依赖于 TOKEN 模型的回报，SUSHI 前些天利用 TOKEN 模型吸引了 UNI 很大流量。
3. 从手续费角度，GAS 费是 DEX 必须面对的难题，ZRX 通过链上链下结合的机制，仅仅需要一次 GAS 费极低的 APPROVE 就可以解决，之后签名就可以，不需要 GAS 费。

从投资角度讲我并不建议大家投资 DEX，千三手续费的确非常吸引人，但 DEX 市场黑科技频出，TOKEN 模型创新、技术创新、集合创新，无所不在，对于 DEX 我能给出的建议就是在当前交易规模下，UNI 虽然在长尾资产拥有无可匹及的定价权，但仍然被高估，ZRX 技术创新强劲，价值相对被低估了。但 DEX 市场城头变幻大王旗，今日的王者也许几个月后就会被踩在脚下，如 KYBER。

聚合理财

聚合理财我写了很多关于 yearn 的文章，但是在 9 月末对于聚合理财不再看好。聚合理财是一个完全策略创新驱动和技术创新驱动的市场，核心只有一点：理财收益。但 FARM 已经冷却，风险依旧存在，聚合理财都面临一个问题，安全的高收益项目目前涌入过度资金，收益已经下滑，新的高收益项目亏损风险同样高，要求策略的反应也要快速，但往往策略开发好，项目已经凉了，即使针对 UNI 挖矿，也非常难，需要成熟的期货和期权市场配合，又会稀释和摊薄收益，聚合理财市场在创新不足后快速的冷却下来了。对于龙头 yearn 建议谨慎态度，AC 的方向已经偏向于新项目和 NFT。

借贷市场

借贷市场更像是一座矿山，这个矿山累积了大量的资源，核心有两点：

1. TVL，也就是矿场的储存量。
2. 团队创新力和执行力。

举例，LEND 开发一个 DYDX 非常简单，资金费率也一定是最优的。这座矿山累积的资源，可以向上下游不断拓展，向上可以做稳定币，向下可以做杠杆、期货、理财。借贷市场是一个尚未挖掘的金矿。比起安全保守的 COMP，更看好团队具有创新和执行力的 LEND。

对于 DeFi 市场，目前看来留存下来的会有稳定币 MKR 和借贷 LEND、COMPOUND, 对于交易所目前 UNI 价格尚未到合理区间，需要看下一步创新，ZRX 性价比较高，聚合理财已经逐步冷却。