宁采衿：黄金有望在今年下半年创下历史新高？多角度分析

　　彭博宏观评论员埃迪·范德沃尔特(Eddie van der Walt)最新撰文表示，缓慢的经济增长、宽松的货币政策和“黑天鹅”事件等因素的综合作用，可能会在2020年下半年将金价推升至历史新高。

　　尽管央行旨在支持刺激就业的政策可能会阻止股市崩盘，但对黄金来说，这张“药方”对其同样有效。万亿美元的印钞助长了未来通货膨胀速度加快的说法，并促使投资者回归黄金市场。在历史上，当实际利率较低时，金价往往表现良好。

　　2008年之后几年的经历，足以为当前市场提供参考。当时，政策制定者也在积极运用非常规货币政策来提振经济增长。这意味着黄金在此时期会与风险资产正相关，坏消息将引发新一轮量化宽松，推动黄金和股票双双上涨。

　　这种势头可能会使黄金升势自我延续，而黄金向来是一种具有高度自相关性的维布伦(Veblen)商品——随着价格上涨，关于它的报道越来越多，更多的资金也会流入。将价格走势与上年同期进行回归分析，1990年以来黄金的R值为0.4，高于标普500指数或石油和铜等大宗商品的同期R值。

　　今年上半年，黄金消费者基本上没有购买黄金，原因是春节后的市场禁售和价格上涨。在炼金厂和多数其它行业关闭后，实物黄金曾出现高溢价，纽约和伦敦的价格出现错位。然而，随着印度排灯节的临近，被压抑的需求可能会再度出现。

　　此外，ETF和期货的投资资金流动是更重要的价格驱动因素。以纽约商品交易所管理资金净多头头寸占未平仓头寸的比例衡量，在2019年初短暂超调之后，黄金投机过剩从近50%回落至30%以下，为重建留下了空间。投资者对交易所交易基金(ETF)的兴趣依然旺盛。

　　对于黄金而言，继续上涨面临的主要风险是，经济V型反弹强劲到足以导致央行大幅削减刺激措施。如果出现失控的通胀，后者可能会出现，但在年底前这一幕似乎还不太可能实际发生。就目前而言，政策制定者可能仍将持鸽派态度，从而间接支持黄金。

　　此外，按逐笔交易看美元是黄金的最大推动力。回归分析显示，2001年以来黄金的周价格变动中，约有四分之一可由贸易加权美元指数的变动来解释，这可能暗示美元走强是一种风险。

　　然而，在市场极度紧张的时期，黄金与美元的关系往往会出现逆转，两者都将成为避险资产。这两者之间的负相关关系在1981年以来的每次经济衰退期间或之后都不复存在。

　　央行也可能继续充当支撑，在疲软时期买入实物金属。尽管俄罗斯央行不再是可靠的买家，但根据国际货币基金组织(IMF)的数据，截至今年4月，官方仍购买了近600万盎司黄金。这是自2013年以来同期总持仓增幅最大的一次。不过如果价格继续上涨，这个角落的需求可能会枯竭。

　　考虑到黄金几乎完全没有弹性的供应曲线，供应不是威胁。过去一年，投资黄金的小矿商的股价上涨了38%。但是，任何新的资本支出都不会在未来几年产生效果，而回收利用只会影响利润。

　　总体而言，这些因素应有助于金价突破1800美元的长期阻力位。商品交易顾问(CTAs)可能为其测试2011年纪录高位提供动能，令年底前升至1900-2000美元的价格区间成为现实。

　　我是宁采衿，每日为你解读经济要闻，研判市场情绪变化，剖析投资趋势，传递有价值的投资理念，对黄金、原油、等全球主要金融市场都有深入而独特见解。

　　本文编辑：宁采衿