USDT 最近的 13 次增发全部发生在 Tron 网络中，共计增发 14.8 亿美元。

原文标题：《MYKEY 稳定币报告 06 ：USDT 近 13 次增发皆来自 Tron，带动 Tron 网络使用增加》
撰文：蒋海波

快速预览

• 上周，Tether 在 Tron 网络继续增发了 2 亿 USDT。
• USDC 的市值增加 9493 万美元。
• Compound 中 USDT 的供应及借贷量大增。6 月 20 日，USDT 存款达到 2.47 亿美元，借贷 1.47 亿美元，借贷年化利率 14.87%。
• USDT 最近的 13 次增发全部发生在 Tron 网络中，共计增发 14.8 亿美元。
• 过去两年，USDT 在 Omni 上只有两次增发，共计 5.5 亿美元。
• 从 5 月初到现在，TRC20 USDT 的每日交易笔数上升 124%，Tron 网络整体的每日交易笔数上升 15.5%。

稳定币数据概览

我们首先回顾在过去的一周（2020 年 6 月 12 日 ～ 2020 年 6 月 18 日，下同）中，各稳定币基本信息的变化。

市场流通量

来源：MYKEY，Coinmetrics

目前，主要稳定币的市场流通量约为 115.47 亿美元，市值持续增长。

来源：MYKEY，Coinmetrics

过去一周，稳定币市值增加了约 2.64 亿美元。其中，Tether 在 Tron 网络增发了 2 次，共计约 2 亿 USDT；USDC 的流通量增加了约 9493 万美元，市值达到 8.29 亿美元；PAX、TUSD 的流通量分别增加了 81 万、1 万美元；BUSD、HUSD、DAI、GUSD 的流通量分别减少 1641 万、111 万、1446 万、7 万 美元。稳定币市值的增长主要来自于 USDT 和 USDC，其中 USDT 的增长来自于 Trc20 USDT。根据我们的观察，自今年 5 月 8 日起，USDT 的 13 次增发全部发生在 Tron 网络中，共计增发 14.8 亿美元。

持币地址数

来源：MYKEY，DeBank

上周，以太坊网络中稳定币的持币地址数下降，主要是 USDT 持币地址数下降较多。

来源：MYKEY，DeBank

持币地址数的下降来自于 USDT，下降了 140078 个；PAX、USDC、DAI、TUSD 的持币地址数分别增加 5083 个、4359 个、1659 个、493 个。

活跃地址数

来源：MYKEY，Coinmetrics

由于 6 月 7 日稳定币活跃地址数创下历史记录，上周稳定币总体的活跃地址数回落，下降约 14%。

24 小时链上交易笔数

来源：MYKEY，Coinmetrics

上周主要稳定币每日的交易笔数小幅下降。

24 小时链上交易额

来源：MYKEY，Coinmetrics

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上周主要稳定币每日的交易额保持近期交易水平，各稳定币每日交易额的占比也未出现趋势性变化。

USDT 的发展历程与公链转移

在第 2 期稳定币报告中，我们看到 USDT 在 Tron 网络中大量增发。现在，有证据表明这种情况在加剧。过去的一个多月时间里，USDT 的增发全部在 Tron 网络中。本期报告，我们希望通过对 USDT 在各条公链上的发展进行回顾总结，分析背后的原因，以更好的判断未来的发展趋势。

虽然 USDT 因为背后的抵押品不足而饱受争议，但依然改变不了投资者对 USDT 的需求。在 Compound 平台中，USDT 的借贷利率高达 17.31%，而借贷利率第二高的 ZRX 为 2.82%，借贷利率第三且同为稳定币的 USDC 利率只有 2.66%。

首先对 Tether 公司的资产和负债做一个总结，以初步观察 Tether 所有发行的代币以及背后的储备金。Tether 公司不光发行有锚定美元的 USDT，还有锚定欧元、人民币、黄金的 EURT、CNHT、XAUT。根据 Tether 公司自己公布的数据，Tether 的负债包括 96.31 亿美元的 USDT、4000 万欧元的 EURT、2353 万人民币的 CNHT 以及 5 万盎司黄金的 XAUT。按目前的黄金价格 1743 美元 / 盎司计算，XAUT 的市值超过 EURT 和 CNHT，仅次于 USDT。USDT 背后的资产为 97.78 亿美元，比负债高出 1.47 亿美元；EURT、CNHT 和 XAUT 背后的资产都和负债基本相等，Tether 称所有发行的代币背后都有 100% 的保证金。

来源：MYKEY，Tether

目前，稳定币市值约 115 亿美元，其中 USDT 市值近 100 亿美元，占比 86.2%。USDT 在 Omni、Eth、Tron、EOS、Liquid、Algorand 上都有流通，对应的市值分别为 11.97 亿、56.68 亿、27.43 亿、525.1 万、1656 万、100 万 美元。下面，回顾一下 USDT 在各条公链上的发展。

起源于 Omni

Tether 公司成立于 2014 年，一开始 USDT 的发行和交易使用的正是 Omni 协议。Omni （原名 Mastercoin）是一种基于比特币区块链的数字货币和通信协议，于 2013 年 7 月 31 日正式启动，同时也有自己的代币 OMNI。在 2014 年 2 月，OMNI 是世界上第七大加密货币，目前 Coinmarketcap 上显示 OMNI 的市值仅 107 万美元，排 945 位。

Omni 协议是通过跟踪 Bitcoin 网络交易中以 OP_RETURN 开头的锁定脚本实现的，USDT 等代币的转账实际上是以比特币支付转账的手续费，但为了用户的使用方便，交易所一般直接向用户收取 USDT，再兑换成比特币支付给矿工。因此， Omni USDT 的转账和 OMNI 代币本身并没有实质性的联系。

发展于以太坊，USDT 的第一次公链转移

2017 年底，Tether 公司在以太坊网络中发行了基于 ERC-20 协议的 USDT。随着比特币网络转账手续费的增加以及以太坊 Dapp 的增加，易用性最终击败了对安全的极致追求，ERC20 USDT 的数量逐渐超过了 Omni USDT。

上一次 USDT 在 Omni 上的增发发生在 2019 年 4 月 14 日，之后 Omni 上 USD T 的流通量一直在减少；再往前一次 Omni 上的 USDT 增发是 2018 年的 6 月 25 日。在这两年时间里，USDT 在 Omni 上增发了两次，共 5.5 亿美元。

而以太坊上的情况和 Omni 正好相反，在 2019 年 4 月 8 日之前，USDT 在以太坊上总共印发 4 次，流通量约 6000 万美元。随后，开始在以太坊上密集增发。

来源：MYKEY，Coinmetrics

2019 年 10 月 29 日，ERC20 USDT 的流通量首次超越了 Omni USDT，两者的流通量分别为 17.8 亿、20.2 亿 美元。我们称这为 USDT 的第一次公链转移，这是对 USDT 实用性的追求。目前，USDT 在 Omni、Eth、Tron 上的流通量分别为 13.4 亿、57.4 亿、28.8 亿 美元。

在 Tron 网络中再创辉煌

免费转账可能是 TRC20 USDT 的最大优势。和地理位置上的拥堵一样，在以太坊网络手续费越来越高的时候，USDT 的部分功能被转移到其它公链，而 Tether 选择的是 Tron。Tron 在以太坊的基础上进一步降低了去中心化程度，提高了可扩展性，并提供费用低廉的 USDT 转账服务。最值得关注的是最近的 USDT 增发都发生在 Tron 上。

来源：MYKEY，Tether

小众的 EOS、Liquid、Algorand 版 USDT

EOS 本身并不小众，有很多粉丝和用户，但是使用门槛太高，并且去中心化程度也受到质疑。在 EOS 网络中，涉及到 RAM、CPU、NET、存储这四种资源，这些资源消耗在注册时就开始困扰部分用户。除此之外，EOS 版 USDT 在转账时还需输入 MEMO （备注），操作起来十分不方便。因此，虽然 EOS 上用户和交易数量都比较多，但 USDT 在 EOS 上的流通量只有 525 万美元。

Liquid 是 Blockstream 公司为满足大额、隐私交易而设计的一条比特币侧链，在交易中 Liquid 网络会隐藏交易金额与账户余额。Liquid USDT 的流通量为 1656 万美元，其中的 1500 万是 2020 年 1 月 7 日由 Tether 通过跨链互换交易从以太坊转到 Liquid 上的。由于 Liquid USDT 针对的是交易所、OTC 等大客户，交易数量并不多。

今年 3 月，Tether 在 Algorand 区块链上发行了 100 万 USDT，目前 USDT 在 Algorand 上的流通量仍只有 100 万美元，这 3 个月内并没有增加。Algorand 能够较好的解决「去中心化」、「可扩展性」、「安全性」之间的平衡，在其上发行的 USDT 可以看做是对下一代公链的试探，但目前 Algorand 的用户和链上交易量都不大，USDT 的需求不多。

以史为鉴，洞察未来趋势

我们将 ERC20 USDT 的增发并超过 Omni USDT 这一事件称为 USDT 的第一次公链转移。现在 TRC20 USDT 大量增发，并成为这一个多月内唯一增发的 USDT 版本，这一特征与 ERC20 USDT 取代 Omni USDT 时一样，有可能正在发生 USDT 的第二次公链转移。ERC20 USDT 增发并超过 Omni USDT 这段时间的表现，可能为现在的分析提供一定的帮助。

USDT 的增发能否为公链带来价值提升？

USDT 的增发将会使该公链所承载的价值上升，可能会有更多的人因此而使用该公链，链上交易会变得更加频繁，链上 DApp 使用者可能会增多。理论上，这种情况应该会使公链价值提升，并导致原生代币一定程度上的价格上涨。类比 DeFi 项目，治理代币的价格随着抵押资产的上升而大幅上涨。

从 2019 年 4 月开始，USDT 大量在以太坊上增发，并于 10 月份超过 Omni 上的流通量。这一段时期，以太坊的表现如同其它山寨币一样，ETH/BTC 呈现明显的下行趋势（但 ETH/BTC 的跌幅小于 TRX/BTC ）。现在，只有 TRC20 USDT 在增发，这种情况已经持续一个多月。同样，TRX/BTC 也没有明显的上升，TRX/ETH 几乎处于历史低点。因此，实际中 USDT 的增发并不一定能使公链原生代币价格上涨。

来源：MYKEY，Coinmarketcap

Tron 网络中的 USDT 能否超过以太坊？

按照现在的趋势，Tron 网络中的 USDT 可能超过以太坊。我们观察到，当 USDT 开始在以太坊网络中大量增发时，其在 Omni 上的流通量增长陷入停滞，并不断下降，最终以太坊网络中 USDT 的流通量超越 Omni。同样，现在 Tron 网络中的 USDT 大量增加，而以太坊网络中的 USDT 在一个多月的时间里都没有增加。结合历史经验，如果将这种情况视为增发趋势的转变，Tron 网络中的 USDT 有可能会超过以太坊。

但本次 Tron 网络中 USDT 增发的情况和去年以太坊网络中 USDT 的增发情况并不完全相同。Omni 中 USDT 的优势在于提供最高的安全性，但在大多数转账、交易中，以太坊网络已经可以提供足够的安全性，Omni USDT 几乎可以完全被替代。以交易所为例，提现 Omni USDT 约需要 5 美元手续费，而提现 ERC20 USDT 只需要 1 美元，甚至在去年某些交易所曾关闭 Omni USDT 的充值与提现。

在 Tron 网络中，很多交易所对 USDT 的提币免手续费，链上转账费用较低。由于以太坊网络的拥堵与交易手续费的上升，USDT 的使用确实有足够的理由转移到 Tron，例如在很多小额支付与转账的场景。但目前以太坊中的 USDT 仍然有很大的缺口，并没有看出其它公链能代替以太坊上的 DeFi 应用。即使以太坊上的 USDT 停止增发，但 ERC20 USDT 流通量没有下降的基础。如果最终 Tron 网络中的 USDT 能超越以太坊，那么更可能是因为 Tron 上的大量增发。

TRC20 USDT 的增发带动 Tron 网络的使用

从 5 月初到现在，Tron 网络中的 USDT 每日交易笔数上升约 124%，以太坊网络中 USDT 的每日交易笔数上升 34%，而比特币网络中 USDT 的交易笔数基本没变。这与我们在第二期报告中所观察到的情况不同。随着 USDT 在 Tron 网络中的继续增加，Tron 网络中的 USDT 每日链上交易笔数呈现明显的上升。TRC20 USDT 的增发确实能带动 Tron 网络的使用。同一时期，整个以太坊网络的每日交易笔数上升 5.6%，而 Tron 网络的每日交易笔数上升 15.5%。

来源：MYKEY，Coinmetrics