4月21日20点，火星总编时刻第76期在火星社群展开，对话主题「3?12暴跌启示录：量化基金如何对抗黑天鹅」，由火星财经总编辑猛小蛇深度对话BlockVC量化总监、BVC Gaia量化管理人Aaron。

本期活动由金色财经、Cointelegraph中文、链闻、陀螺财经、深链财经、CoinVoice、世链财经、星际视界、猎云财经、哔哔NEWS、博链财经、币扑、麦田财经、Blocklike、链世纪财经、长青财经、大象财经、UP链参、鸵鸟区块链、瓦力财经、链安财经、区分、蚁链财经、米又财经、FN.COM、艺创时代、币用宝、链团财经、火讯财经、区块链头条、奔跑财经、牛市财经、SOSOLX、未来财经、布道财经、币桃、零识区块链、海浪之声、零度财经、米林财经、真牛财经、Hubox、BeiPoP、链数科、信链财经、18区MEDIA、链圈、快链头条、HELLO财经、众悦财经、币讯、区块链小妹等媒体联合支持。

与此同时，本次对话还得到了链节点、可可金融研习社、通证通、链游玩家、陀螺问答、链客社区、群TV、币本直播、币小白、币糖国际、DAPPX、CoinGo等社区支持。

以下为对话全文：

猛小蛇：我这有一组数据：加密市场整体市值在今年3月暴跌50%，尤其是3月12日-13日，大家都感同身受，在这就不赘述了。我们本次对话主要复盘黑天鹅事件以及量化基金在此次事件中的风控与盈利秘籍。首先请Aaron复盘一下3月12日-13日期间，加密资产二级市场究竟发生了什么？

Aaron：我们将从以下两个角度分类分析：

1.量价水平

3月12日到3月13日的24小时内，加密资产市场的整体市值由2200亿美元下降至最低1190亿美元，最大跌幅接近50%。比特币价格从最高7969美元跌至最低3858美元，振幅达51.71%，其中3月12日达到近7年日内跌幅最大值38.81%。

我们观察到暴跌于3月12日18:30左右开始加速，价格从7212美元在半小时内迅速下杀至5555美元，随后反弹至6000附近短暂企稳。13日凌晨3:30再次开启下跌，最低跌至3861美元。快速下跌导致期货市场的连环爆仓和现货市场的大量恐慌出售，市场交易量迅速放大，币安BTC/USDT交易对过去24小时交易量达到21.14亿美元，各大期货交易所在3月12日总计成交约470亿美元，二者均达到历史新高。

2.期货数据

全网累计期货爆仓量在过去24小时内达到39.39亿美元，BitMEX多头爆仓量在3月12日达到8.63亿美元，创年内新高。大幅爆仓导致比特币合约持仓量降低38%，多头惨遭血洗。

资金费率：空头的迅速积累促使各大期货交易所的永续合约资金费率由正转负，其中FTX的BTC永续合约资金费率在最低点达到-0.64%，币安资金费率达到-0.30%。

流动性：价格的剧烈变动与流动性的缺失极大程度上影响了交易所间价格数据以及订单薄的买卖差价。期货交易所合约标记价格与法币交易所价格出现历史罕见巨额差价，其中BitMEX XBTUSD永续合约与Coinbase BTCUSD价格差额达到历史高点22.94%，部分交易所盘口买卖差价甚至达到29.04%。

猛小蛇：通过上一个问题，我们基本了解了二级市场的交易情况，那么你们是否对基本面信息以及链上数据等有所监测？

Aaron：有的，主要是算力、链上转账和defi三个层面

1.算力层面：

市场上除蚂蚁矿机S17和S19与神马矿机的M30和M31等少数新型矿机系列之外的大部分矿机已经接近或跌破关机价，但比特币全网算力在12日到13日的实际下跌幅度尚不足14%，短期内将不会对比特币的全网安全造成任何影响。

2.链上转账

暴跌之前的链上转账也存在异常现象：账户年龄在6-12月区间的比特币地址持仓量在2019年12月的第一周内发生了显著的下降，减仓数量占据全网流通比特币总量的3.78%，随后主要流入了新增活跃地址中。全网持仓量TOP10的富豪榜地址均在2020年3月6日之后发生了交易转账行为，其中TOP1（火币钱包地址）和TOP2（Bitfinex钱包地址）的比特币账户地址均在过去数月内发生了分别为10万BTC和18万BTC左右的巨额资金流入，后者更在2月16日以来减仓超过2万个BTC。超过100BTC额度的大额转账交易从2020年3月7日的233笔/日快速攀升，并在3月12日达到惊人的1839笔/日，创下2019年7月以来的的最大单日大额转账记录。

3.Defi数据

以太坊上DeFi的全网总锁定价值在过去7日内从10亿美元下跌至目前的约6亿美元，其24小时内跌幅创下33%的历史新高。包括MakerDAO和Compound在内的去中心化抵押借贷平台均发生了大规模清算，清算量分别超过1000万美元和600万美元。

其中，作为DeFi领域内市场占有率高达60%的著名抵押借贷平台MakerDAO的总锁定市值均在3.12-3.13期间下跌超过30%，跌破大量贷款抵押门槛，导致了大规模清算的发生，并迫使MakerDAO不得不拍卖治理代币MKR以偿还超过400万美元的不良债务（用清算人以0 DAI竞价被抵押资产导致）。

本次黑天鹅事件充分反映了在加密资产领域内，如果中心化金融系统发生市场崩溃时，去中心化金融系统（DeFi）将由于网络拥堵和预言机数据更新缓慢等原因的拖累下将引发大规模的“排队爆仓，无法及时清算”现象，从而可能间接扩大投资者的亏损程度。

猛小蛇：通过对二级市场以及链上数据的复盘，相信大家已经跟我一样了解了3.12黑天鹅事件的发生经过，那么BlockVC对于此次加密资产暴跌的原因做何猜想？究竟是谁吸走了我们的血？

Aaron：1.宏观经济层面

国际原油从3月6日开始暴跌，触发因素是在6日召开的OPEC与非OPEC部长级会议上，OPEC国家提议的减产计划均遭俄罗斯拒绝。而随着意大利新冠肺炎感染人数破万，疫情在欧洲美国等地进入爆发期，而投资人的恐慌情绪正在急速扩大。从假设推演来看，全球经济收到新冠疫情冲击，总需求势必在未来数个月内持续低迷，且消费、交通、能源等股市权重股行业均遭受重创。

在疫情和原油暴跌两大因素夹击之下，美股已经在过去两周经历两次熔断，主要股指跌幅接近30%，欧洲股市与新兴国家市场同样暴力杀跌。近期市场进入下跌周期后，比特币开始与美股出现极强的走势相关性。

这一次也是比特币第一次经历全球性的流动性危机，无论是黄金、原油、股市、债券等各种大类资产都在下跌，比特币作为流动性较好的资产之一在抛售潮中首当其冲，因此出现大幅下跌的现象并不意外。

2.加密市场层面

行业众多交易平台也在过去一年快速发展的金融衍生品交易服务中积攒了众多长尾风险。从FCoin事件中不难推测，众多中小交易平台中积累了大量的系统财务问题，或由特殊的运营机制导致数据亏空，或由过去几年起伏的行情所至存在账务缺口。最近半年来各大主流交易平台均为用户提供了各类杠杆借币或合约交易等服务，这也让整个币圈的杠杆率在“减半”概念的召唤下一步步抬高，给市场后来的暴跌埋下了隐患。同样是因为币圈杠杆率的提升，现在看来今年1-2月的主流币行情实际上是由场内存量资金借由场内外的杠杆增量助推起来的行情，从机构到散户交易者惜售情绪明显，而外部增量资金始终没有出现明显增加，因而众多减半概念的主流币市场在近一个半月时间内实现了接近翻倍的涨幅，市场财富效应明显。在上涨途中并没有经历像样回调而是一直处在加速状态。这也造成了2月20日后市场逐步筑顶走熊，最终大幅下挫。

猛小蛇：按照我的理解，在叠加了宏观经济和加密市场两方面的因素之后，市场其实已经处于崩溃边缘，那么你们认为造成此次暴跌的最直接导火索是什么呢？

Aaron：是高杠杆。

过去三年时间里，数字货币市场中发展最迅速的一个方向是数字货币借贷，包括场外的抵押借贷，所有主流交易所都支持的杠杆现货交易，以及DeFi中的去中心化借贷。场外借贷这个市场最大的玩家Genesis Capital的在贷规模在2019年已经超过了15亿美元，而整个借贷市场的规模根据Bloomberg报道超过50亿美元。包括BlockFi、Bitgo、Bepal、Matrixport、RenrenBit在内的场外借贷巨头每一家的在贷余额都是数亿美金量级，这些贷款的主要流向就是豪赌比特币减半行情的矿工，用于矿机的购买和日常运营的费用。

而交易所的场内借贷市场则更加灵活，汹涌的交易用户也显得热情异常，当比特币价格触及年内高点10500美元时，几家头部交易所的USDT可借出余额已经全部用光了，市场的杠杆达到了最高点。

DeFi虽然是2019年才逐渐被大家熟知，但是市场规模也已经高达数亿美元，包括MakerDao、Compound、Synthex在内的DeFi项目，通过数字资产的质押已经构建了属于自己的借贷市场。

在比特币价格触及$10,500之后的一个月时间中，并没有再继续创出新高，反而掉头向下，这一段的下跌原因可能有很多，夹杂二级市场交易者的获利了结，矿工的提前套保兑现，还早期巨鲸的获利出场，共振 COVID-2019全球蔓延带来的金融市场抛售等。在多重因素的推动下比特币来到了一个关键的价格位置——比特币价格的上一个低点$6,700，大量矿工的借贷质押预警线在这个价格附近，比特币价格一旦跌破$6,500，将会不断地涌出大量的强平订单，最终的结果就是在过去的金融市场中一再重演的连环爆仓，在数字货币市场轰轰烈烈的上演了。

猛小蛇：整体市场暴跌之下，很少有人能独善其身，至于目前市面上众多的量化团队，相信也是几家欢喜几家愁。Aaron身处一线，对实际情况应该最了解。能否给我们介绍下，此次加密资产暴跌对于市场上不同策略的量化团队造成了哪些影响？

Aaron：此次BTC等经历了半小时内25%，24小时内50%以上幅度的剧烈下跌，市场上任何超过2倍以上杠杆倍数的多头仓位都面临爆仓，导致参与整个加密资产量化交易的很多团队由于风险敞口对冲失效等原因出现了巨额亏损。

其中受损最严重当属为市场提供流动性的做市商团队和反趋势网格策略等。其中高频做市商团队在极端的单边趋势行情下，若市场出现流动性危机，叠加上交易所api延时等风险，导致做市商的已成交单往往会以亏损的情况成交，若风控系统未能及时控制，很可能导致高频做市商迅速大额亏损。

而网格策略的基本逻辑是通过不断的左侧低买高卖实现盈利，当市场由振荡行情突然转变为单边趋势时，网格策略往往会出现极大的浮亏，并且在如此大的单边趋势下，网格策略若不能及时止损，将面临50%以上的亏损和爆仓的风险。其余采用双向对冲进行套利的跨期套利或跨平台期货套利等，都存在单边合约爆仓后对冲失效的亏损风险。而以趋势跟随为核心逻辑的CTA策略虽然在大部分行情中承受着磨损，但在此次行情中表现依然亮眼，在总杠杆率低于1倍的情况下，依然能获得10%以上的净收益，不愧于其在黑天鹅事件中的“危机阿尔法”称号。

猛小蛇：在这样的行情下，你们基金一季度的运营情况是怎样的？

Aaron：在2020年一季度的极端行情下，BVC GAIA量化母基金依然保持回撤极低、收益稳健的良好表现。BVC GAIA量化母基金在一季度的历史最大回撤始终保持在2%以下，即使在2月底的宽幅震荡行情中，单日最大回撤也未超过1%。在3月12-13日的黑天鹅事件下，BVCGAIA的风控系统运行稳定，出于风险控制考虑，提前降低仓位杠杆水平，策略组合在此期间依然保持稳定盈利状态。BVCGAIA量化母基金在一季度总体收益水平已达到15%，年化收益率达到60%。

BVC GAIA量化母基金是由BlockVC于2019年初推出的量化旗舰基金，旨在通过严选顶级的量化团队和稳定的量化策略（趋势跟随、统计套利等），并结合BlockVC强大的二级市场分析和黑天鹅事件预警能力，以及完善的风控引擎，持续为BlockVC以及其战略合作伙伴们创造低风险的稳定收益。目前BVC GAIA第一期基金管理规模达到6000BTC，累计投资8支顶级量化团队，实现BVC GAIA母基金筛选团队时所提出的三大要求：1.极低风险（本金近乎零回撤）2.策略资金容量大（中低频策略）3.综合收益高于行业水平（年化收益50-60%）。

猛小蛇：BlockVC一直在我们火星号更新文章，我也会经常学习，确实有不少干货，其中有一个观点是“此次加密资产的暴跌反而是加密资产量化管理的契机”，Aaron能否详细解读一下？

Aaron：优胜劣汰、风险控制：

本次加密资产暴跌是对市场上所有交易者、无论是主观交易还是量化交易者的一次重大检验。在312行情中爆仓用户达到13万以上，大部分缺乏风险控制意识和及时止损措施的交易者都因此离开了加密资产市场，同时交易市场也完成了对策略和交易人员的优胜劣汰。

量化交易相较于主观交易而言拥有更好的止损机制和更规范的交易规则，在市场环境突然发生变化之后可以及时的限制亏损；

在硬件层面，量化交易可以通过API下单的方式进行操作，在网站宕机、交易账户无法登录时可以及时获取行情信息并下单操作；

对于趋势跟踪策略这种天然适合抓住暴涨暴跌机会的策略而言，只要量化交易团队能够做好风险控制和仓位管理，行情巨幅波动将为CTA策略带来巨大的利润，这也是BVC GAIA量化母基金对趋势跟踪策略偏好的主要原因。 

猛小蛇：最后再请Aaron给现有市场以及未来即将进入加密资产量化交易的团队提些建议。

Aaron：通过2018年11月中旬和2020年3月12-13日两次黑天鹅事件的经验总结，加密资产市场的价格波动幅度和速度远远高于任何市场，因此风险管理和杠杆管理一定是每支量化团队最重要的任务，其次才是追求盈利能力。

BVC GAIA量化母基金部署一套全方位的风险控制和后台账户组合管理系统，拥有数十道风控预警信号和止损机制，实现全天候异常交易监控、行情巨变预警以及黑天鹅事件主动防控功能，保障资金安全和收益的稳定性。

在策略层面，我更看好趋势跟随策略。

逆势而为的网格反趋势策略已被数次证明在加密资产交易市场的失败结局，在趋势性强、有效性低、波动率大的交易市场，趋势跟随才可真正实现稳定获利。

当然无论是趋势跟随还是市场中性套利策略，慎用杠杆将是长盛不衰的根基。