加拿大央行最新发布了名为《加密“货币”：几位央行行长的观点》（ Crypto “Money”: Perspective of a Couple of Canadian Central Bankers ）（点击下载PDF报告全文）的报告，称中央银行正处于新的历史转折点上。这一方面缘于加密资产的迅速扩张，一方面缘于现金使用的不断下降。央行是否应该把加密货币引入货币政策，以及是否应该尽快发行央行数字货币（CBDC）？

在报告中，加拿大央行既承认了加密资产的发展不可小觑，区块链技术对金融服务效率的改进，但也从根本上否认了当前加密资产进入货币政策的可能性，认为它们无法对现行货币金融体系产生巨大影响。央行称，“事实上，以比特币等加密货币为支撑的货币供应规则可能是劣势而不是优势”，加密货币不可能形成稳定、合理的货币政策的基础。

尽管目前还没有任何一种加密资产能够同时满足交易媒介、价值存储、记账单位这三个传统意义上的货币功能，但技术的飞速发展要求央行必须未雨绸缪。对于央行是否应该发行法定数字货币（CBDC），加拿大央行认为有存在许多悬而未决的问题需要研究，包括“CBDC应该以账户为基础还是以Token为基础？应不应该付息？是否应该保留法定货币公共品的属性？如何设计才能不对商业银行的运营产生威胁？”等等。因此，CBDC发行时机并不成熟。

报告从货币的支付和价值储存属性出发，围绕以下三个主题展开讨论：

1.加密货币和其他加密资产根本性的创新在哪里？

2.加密货币如何影响央行的经济中所扮演的角色？

3.加密资产影响力不断上升，现金使用率不断下降，数字支付是应该全部放权给私人部门，还是央行应该发行自己的数字货币？

在这份报告中，加拿大央行还透露出，全球数个经济体央行（如英国、新加坡、瑞士等）都已经展开了基于区块链技术的应用试验，包括试验央行数字货币、跨境支付等。

火星财经（微信：hxcj24h）对报告的要点进行了梳理，如下：

一、关于加密资产的五个洞察

1，尽管加密资产被视为一个单一的资产大类，然不同加密资产的经济功能存在明显的异质性。目前官方广泛采用的分类方法是将其分为加密货币、证券代币、实用代币的三类，但这种分类方法并不完美。这既是因为不同类型的加密资产之间存在灰色地带，而且因为项目方会在发展过程中改变加密资产属性。

2，在过去1年半中，全球加密资产的交易规模出现爆发式增长。目前，全球加密资产交易量已经超过美国市政债券（也与加拿大外汇市场的交易规模大致相当）；2017年巅峰时期甚至比肩美国公司债券。

3，尽管比特币仍占据加密资产的重要位置，但已显示出老态。按周交易量计算，比特币的市场份额已经跌到50%左右，而其他类型的代币正在扩张其市场份额。

4，代币市场的形态就像一扇“旋转门”，不断有新币产生、旧币消亡。2015年，进出各种加密资产的速度有了明显的提升，以太坊成为大多数加密资产的首要平台。即便是在加密资产市场高涨的2017年，也有许多加密资产由于各种原因死亡。监管层需要多维度审视加密资产，包括这种加密资产的市场完整性和投资者保护，以使投资者可以信任这个市场。

5，加密资产价格的高度波动性使其成为一种非常糟糕的支付手段。研究发现，目前市场上存在的加密资产需求主要源于投机，支付只占非常小的一部分。

二、加密资产的创新性

加拿大央行肯定了“区块链”技术及分布式共识机制的创新性，认为它将给经济活动的参与方带来重要的效率改进。但央行也承认，当现行的中心化系统和技术非常高效时，区块链技术的推广可能面临不利境地；但在涉及不同司法辖区的多个中介机构时，区块链技术将大大改进效率。这也是加拿大、新加坡及英国央行采用分布式账本技术（DLT）和加密资产试验跨境支付的原因之一。

央行称，采用区块链技术和加密资产的底线是，它能或者至少在某种特定条件下（如消除第三方验证）带来效率的改进。目前，区块链并不能完全消除经济活动中存在的可信第三方。加密资产领域出现了许多创新性的金融服务机构，如数字货币交易所、数字钱包等，但它们的意义是降低市场摩擦（准入、安全、匹配、信息不对称）而不是消除市场上的中介机构。

在报告中，央行同时指出了区块链技术面临的挑战（亦是未来的研究方向），例如：

1，“无需信任”的机制并不意味着不需要考虑信任问题。区块链技术消除了对手方风险，但协议、开发者、矿工的信任仍需要建立。如矿工可能联合起来，利用算力优势发动51%攻击——这意味着“账本”有被操纵的风险。共识机制内含的激励制度应该如何设计以避免这些问题？

2，不可能三角问题。理想的分布式账本应该满足正确、去中心、成本效率这三个基本条件，但现实中还没有能够同时满足这三个条件的“账本”。例如，比特币网络牺牲了效率，保证了记账的准确性和去中心化。未来，区块链技术的进步是否能够降低实践中对这三个条件的权衡？除了PoW、PBFT等共识机制，还会产生哪些共识机制？

三、加密货币对金融体系和货币政策的影响

加拿大央行认为，加密货币的出现并不妨碍加拿大及其他货币政策稳健的经济体成功实施现行的货币政策框架，事实上，加密资产也无法为替代性的货币政策提供可行的基础。

一是，当前为各主要经济体广泛采用的“通胀目标”制货币政策仍在发挥积极的作用。

二是，尽管比特币等加密资产显示出“固定规则”货币政策的优越性，但从历史上各国的货币政策实践来看，把比特币看成是数字黄金，采用类似“金本位制”的“数字黄金”本位制度必然走向失败，因其和金本位制存在的问题一样，本质上通缩的机制设计无法满足经济不断增长的需要。

三是，即便是把控制货币供给作为政策目标，历史经验也表明，加密资产不能借由这一目标很好地执行货币政策，因现实中的货币需求非常不稳定。与此同时，各种金融创新和金融产品的出现已经改变了人们的货币需求函数，并令货币供给和通胀之间的关系难以准确测量。此外，加密资产（包括比特币）缺乏足够的弹性，无法以稳定的价格满足市场上波动的货币需求。

四是，除了比特币，其他加密资产也在不断增发，加密资产的总供给量增加的同时，透明度和可预测性却降低了，而且不同加密资产之间因为缺乏摩擦而相对价值不确定——这都对实施稳健的货币政策带来了挑战。

四、关于央行数字货币

在加拿大央行看来，以下三个问题是理解央行数字货币问题的关键：

1，现金作为支付以及价值储存手段，其使用的下降是否值得关心？

尽管央行认为现金使用的下降不值得关心（因为金融科技进步总是以其他方式增进社会福利，而央行也能在铸币税之外找到其他的收入来源），但是，如果任由这个趋势发展，现金有可能不再是被广泛接受的支付方式，而与此同时，其他形式的支付服务将借机扩大市场力量。最终，当现金退出与这些支付服务的竞争，消费者和商户可能面临更高的交易成本支出。在这种情况下，央行数字货币（CBDC）或许是市场的有益补充，既增加的在线支付服务的竞争性，也能降低大额交易过程中的偷盗风险，还可以通过多种支付手段降低系统的操作风险。

2，法定货币在现代经济中确切的作用是什么？

加拿大央行法定货币视作“公共品”，具备非竞争性和非排他性，而许多电子支付却不具备“公共品”属性（没有银行账户的人可能会被排除在某些电子支付之外）。法定货币还有一个微妙的作用是巩固一国金融系统的信任。因为法定货币是由国家信用背书的，这点与私人发行货币有着本质区别。

这就引申出一个问题，如果发行央行数字货币（CBDC），CBDC会流通中的法定货币一样具备公共品的属性吗？央行有能力通过设计CBDC的某些特征，使其具有排他性（例如，央行严格控制CBDC的通道、阻止特定类型的交易）。

此外，CBDC还存在其他一系列机制设计问题，有待讨论，这些问题将影响金融体系的稳定性，如：是否赋予其匿名性、隐私性的特征？其设计是基于账户还是基于token？要不要付息？

3，如果发行央行数字货币，金融体系所面临的风险将会有何不同？

在加拿大央行看来，无论是私营部门发行数字货币还是公共部门发行，都可能给金融系统带来隐患。

· 私人数字货币的问题

如果没有足够的发行支撑，私人数字货币不会成为良好的无风险价值储存工具。不同于公共部门以社会福利最大化为目标，私人部门总是以利润最大化为目标，这有可能使其面临不当激励，比如设计过高的货币流通速度、投入的保障措施不足。信贷风险和不当激励将导致建立在私人数字货币基础上的金融体系无比脆弱。私人部门在金融危机发生时也没有能力像公共部门一样提供充足的流动性。

加拿大央行称，稳定币USDT就是一个例子。一旦USDT的发行方Tether没有遵守足额储备的承诺，发生危机时，USDT的投资者将遭受发行方违约损失。

·央行数字货币的问题

央行数字货币（CBDC）的好处是，它由主权国家和地区发行，因而会以公共利益最大化为目标，也会考虑发行数字货币的外部性。由于CBDC不代表任何私人负债，因而没有对手方风险——这使其有能力为机构和个人提供安全的避风港；但CBDC却代表央行的负债，只不过这种负债以政府资源为支撑，违约风险较低。

然而，CBDC的另一面是，它与银行活期存款是竞争关系，这种竞争关系及它的安全避风港特性是一把双刃剑。比如，CDBC如果设计成基于账户的且是付息的，那么在发生金融危机时，CBDC被视为价值储存的工具，人们对CBDC的需求的增加导致挤兑，直接提升了银行破产的可能性和速度。

基于以上讨论，加拿大央行指出，央行数字货币CBDC还存在许多悬而未决的问题，机制应该如何设计需要进一步的研究。因此目前并非发行CBDC的最佳时机。对于研究CBDC而言，一个实用的起点是，对活期存款的利率弹性进行估计，并对活期存款和CBDC交叉弹性进行早期猜测。总的来说，了解CBDC和银行存款之间的动态变化如何影响宏观经济是很重要的。考虑到技术进步和偏好的变化可能进展神速，央行也有必要在私营部门发行数字货币变得足够有吸引力之前在CBDC的研究上取得进展。

五、值得进一步深入理解的问题

1，加密资产领域参与者面临的潜在激励，以及与更为传统的金融参与者相比，激励有何不同。

2，当面临金融压力时，主权货币与私人加密货币共存将如何对融系统的稳定性和货币政策产生影响，以及二者共存本身会对金融体系产生压力。

3，CBDC对于公共福利意味着什么，以及相关的权衡。比如，CDBC如何延续现金所具备的“公共品”特征，如何改变银行的资金筹集和收入模型，如何减轻银行在运营过程中潜在的不稳定风险。