北京市地方金融监督管理局局长霍学文在“2018（第十七届）中国企业领袖年会”演讲中告诫STO从业者，如果在北京开展活动，政府将视同非法金融活动予以驱离。

ICO被严厉打击，ETF批准一拖再拖，就在币圈陷入一潭死水的时候，2018年10月SEC对STO项目合法化的批准，使一大批项目方和投资人看到了新的希望。截止10月25日，SEC审批通过的STO项目已有39家。

就在11月27日下午，首届B2 FinTech科技金融全球峰会上，亚洲区块链学会会长蔡志川在接受火星财经采访时刚刚发表观点，认为STO是股票市场的进化版，但也存在不确定性，如果监管机构明确鼓励，STO市场规模有可能达到数百万亿美元。圈内也有不少人士认为STO可能将是拯救币圈的一剂良药。

然而紧接着12月1日，国内监管方面首次对STO发声，发出一纸禁令。北京市地方金融监督管理局局长霍学文在“2018（第十七届）中国企业领袖年会”演讲中告诫STO从业者，如果在北京开展活动，政府将视同非法金融活动予以驱离。

何为STO

STO（Security Token Offering），译为“证券型代币发行”，是一种代币发行的方式。与ICO不同，STO需要受相关证券机构以及证券法律法规监管，发行的代币具有证券属性。由于ST在发行前必须受法律监管（即发行币背后必须有相应的实体资产作为支撑），因此保障性远大于ICO。同时，相比于IPO，STO发行的门槛相对较低，发行难度也随之降低。一般来说，ST需要对应现实中的某种金融资产或权益，如公司股份、债券、黄金、房地产投资信托、区块链系统的分红权等。

STO究竟是好是坏？

从监管的角度来讲，由于ST具有证券属性，STO首要面对的就是监管，这也是其最受争议的部分。

提到证券资质，不得不提到Howey Test。Howey Test 是SEC判断加密货币是否应该被归为证券的测试，主要从投资货币，共同企业和预期利润三个方面来判断。具体表现上就是对一个区块链进行打分，得分越高，说明该区块链项目发行的加密货币越接近证券。一旦被认定是证券，就意味着该代币需要接受和证券同样的严格监管，发行门槛自然就高很多了。一旦发行者不符合资质，就会面临严重的法律风险，因此包括以太坊在内的绝大多数区块链项目都在极力规避风险，避免在Howey Test中获得高分。此前SEC败诉Blockvest的案件中，一个重要的判决参考因素就是Blockvest未达到Howey Test中可被评为证券的标准，因此其进行ICO是可以被允许的。

既然代币被认定为证券会对融资产生阻碍，为甚媒STO仍受到热捧？

STO之所以被看好，首先是其主动拥抱监管，ICO走入死胡同最大问题就在与缺乏监管导致的市场混乱。ICO本质上只是一种融资方式，它最大的特点就是在于一个项目还没有任何业绩时就可以实现快速融资，为项目发展提供资金支持，由于其无需挂牌，不受政府监管，融资成本和速度前所未有的快，项目只需要发布一份白皮书就可以发行代币进行融资，这也是导致许多不法分子能够顺利非法融资卷款跑路，而投资人无处维权的重要原因。在这样紧缩的市场环境下，只有面对监管才能继续为项目融到资，推进项目。

另一方面，从媒体的角度看，STO确有被炒作之嫌。

在禁令颁布之前，网络上大量文章认为STO是又一创新之举，是融资方式的进化。而据金融业内人士讲，STO并不是新模式，早在2015年，Overstock推出的去中心化股票市场Medici，并获得了SEC的批准在区块链中发行数字股票，就已经是STO的最早雏形。

李笑来对STO 也不看好，其在一次公开活动中讲到，“理论上来讲，STO 也不是什么新概念，过往的相当长一段时间里，很多的人都在做这样的事情，只不过最近又被当作一个新名词拿出来而已。我不相信那些非区块链行业的资产标的加上区块链概念就会火起来，这是不太符合常识的，只是一些人的一厢情愿而已。当然我并不是否定STO 的这个作用，但是我不认为它是一个什么值得关注的趋势。”（本段文字截取自Odaily星球日报，《STO：救市的良方还是收割的利刃？》）

STO遇冷原因

笔者在查阅前期国家严令禁止ICO期间的相关分析文章，总结出以下原因：

1.监管难到位，仍不排除洗钱或非法融资等可能性

STO虽拥抱监管，但目前相对成熟的监管单位不在国内，也就是说，能够STO的项目都是海外项目或是国内项目经外国鉴定再到国内融资，首先分流了我国政府的行政权力，一旦项目出现问题，监管实施也落不到我国政府范畴内，因此仍难以有效监管。

另外，现在也尚不排除有项目借STO之名继续做非法融资的勾当，主要原因还是在于我国政府在这一领域没有及时颁布相应的政策法规，灰色地带太多，只有用“一刀切”这种野蛮的方式先迅速遏制非法融资的野蛮增长势头。

2.无法甄别项目好坏

早在今年1月20号东南亚区块链高峰论坛上，中国人民大学教授，众筹金融理论创建者杨东教授就在会上曾表示，中国政府一刀切掉ICO并不是不愿意支持ICO，而是目前的条件无法甄别什么是好的ICO，什么是好的数字货币。STO项目和代币也是一样，监管机构缺乏甄别项目的能力，就无法保证通过的项目或数字货币是稳健的，最终受害的还是散户。

3.政府正试图延长冷静期寻求解决方案

自2017年我国政府严打ICO一年多以来，大陆的币圈冷静了很多，处在一个可控范围内，由于我国资本市场不成熟，很多资本运营方式都是从国外流入，在我国执行时就常常面对资本运营快于监管的境地，一些钻法律漏洞的非法融资事件也就层出不穷，ICO事件导致中国币民损失惨重，因此国家不敢再度轻易允许某种融资方式在大陆开展，特别是目前市场尚未稳定，监管措施不到位，各项技术还未跟上的情况下，轻易准入STO很有可能会带来二次伤害。

总结

12月第一天就迎来这样一个让区块链行业难受的消息是所有人都没想到的。很多举措或大动作似乎都打算压到年后再开展，2019年会有什么样的行情还尚未可知，但STO的一纸禁令确实再一次打消了很多项目方融资的念头。稍有喘息余地的是，目前在律师的指导下，到美国依法备案，通过发行证券通证的方式募集海外资金是完全合法的（即不能直接对中国投资者投融资）。中国企业通过合理的架构，去海外通过STO融资，仍可以成为企业获得发展资金的一个重要渠道（在中国大陆境内融资就行）。政府这一保守的做法显然会对币价产生负面影响，但也明确警告了想要在币圈投机割韭菜的人，这样的机会现在没有，以后也没有了。

在以美国、日本为代表的这些国家在监管中小心谨慎的推进着数字货币市场的探索的时候，我们国家就近一两年来看，却主要抓监管，在发展方向上没有显著地建树，也没有实行适当地辅助措施，的确让中国区块链在焦虑状态中难以向前。货币数字化是大势所趋，希望我国政府尽早出台能够赶得上行业发展的政策法规，在监管中助力区块链行业的稳健发展，而不是被他国政策或行情牵着走，或是在“一抓就死，一放就乱”的混乱市场状态中原地打转，错过了发展的最佳时期。