摘要

【国泰君安证券：政策力度仍需加码 降准以及进一步调降LPR均可期】此次单独调降5年期LPR，且幅度一次达到15BP，历史首例，超市场预期，充分体现出当前货币政策大力引导中长期贷款扩张和稳地产的态度。此次调降对首套房、二套房以及存量住房贷款家庭以及企业均有降成本的效果，而对银行净息差的挤压相对有限。5-6月份社融除了政府力量外，居民和企业中长贷修复将有小幅提振。后续彻底走出类流动性陷阱，政策力度仍需加码，降准以及进一步调降LPR均可期。

导读

此次单独调降5年期LPR，且幅度一次达到15BP，历史首例，超市场预期，充分体现出当前货币政策大力引导中长期贷款扩张和稳地产的态度。此次调降对首套房、二套房以及存量住房贷款家庭以及企业均有降成本的效果，而对银行净息差的挤压相对有限。5-6月份社融除了政府力量外，居民和企业中长贷修复将有小幅提振。后续彻底走出类流动性陷阱，政策力度仍需加码，降准以及进一步调降LPR均可期。

摘要

1、非对称调降5年期LPR的目的：1)1年期LPR未动原因在于政策利率未动，而MLF政策利率未降则是因为国内降息空间受到海外加息和输入性通胀制约。2)本轮宽信用进程中，虽然银行间流动性充裕，但中长期融资需求持续疲弱，居民端甚至在去杠杆，经济已经显示出现“类流动性陷阱”。此次调降充分体现出当前货币政策在兼顾“维护汇率和稳定物价”的前提下，有意引导中长期贷款扩张，进而走出“类流动性陷阱”的决心。

2、为什么5年期LPR有下调空间：1)从LPR机制上看，5年期LPR市场化程度不及1年期，具有较强的政策导向，调降力度与政策对地产市场的调控更直接相关。2)前期5年期调降多次慢于1年期LPR调降，为当前的5年期调降提供了至少10BP空间。3)4月以来降准、存款利率上限调降进一步打开了银行负债端成本。4)今年以来央行持续增加了结构性工具的投放力度，低息再贷款对银行来说也起到节约成本的作用。

3、对居民、企业以及银行的影响：1)对于首套房家庭，300万房贷20年可减少利息5.9万元。若考虑此前调整首套房减点政策，则300万房贷20年共可以节约13.7万。2)对于二套房和存量住房贷款家庭同样利好。此次调降较此前首套房利率下限调整对居民购房的支持力度更大更全面，不但利于刚需，也利于激发改善型住房需求、减轻还贷压力。3)对普通企业而言，此次调降可以使得企业贷款利率在现在较低的基础上至少再度下行20BP至4.15%左右。4)对于基建类中长期融资项目而言，此次调降可以提供成本更低的配套贷款，反映出央行对财政发力的配合。5)对银行而言，结合前期降准、存款利率上限下调看，此次调降对净息差挤压不大。

4、对后续宽信用的影响：此次调降力度达到15BP，有效降低企业融资成本，以及多类型居民的购房资金成本，对居民和企业的中长贷都有提振作用，保守估计5月社融增速有望达到10.6%，6月社融高点将达到10.9%。

5、对股债汇的影响：1)对资金面短期影响不大，但6月之后，随着宽信用的展开及特别国债可能的落地，资金利率可能小幅上行。2)对长端利率而言，此次调降未动MLF利率，短期内对债市影响偏空，中长期震荡。3)短期内对权益市场有提振，但未来是否能够走出类流动性陷阱，仍存在不确定性，关注年中之后股债性价比反转。4)此次调降直接影响终端信贷利率，对汇率影响不大。

6、后续货币政策：要走出类流动性陷阱，政策仍需加码，一是货币端保持合理充裕，二是信用端继续推进结构性工具，不排除继续调降1Y和5YLPR。