摘要：鉴于最近全球市场的波动，我们想花时间回顾我们在通证中的投资策略的表现并评估其中的风险 我们从最近两年的交易中学到了什么？ 所有回报都是根据仅长期投资组合计算得出的，该投资组合是根据每种投资方式每天

鉴于最近全球市场的波动，我们想花时间回顾我们在通证中的投资策略的表现并评估其中的风险

我们从最近两年的交易中学到了什么？

所有回报都是根据仅长期投资组合计算得出的，该投资组合是根据每种投资方式每天选择的，如此处所述。认为有以下重要学习内容：

1. 动量在很大程度上优于所有其他投资方式，因为它参与了市场反弹，但在熊市期间却套现。

2. 由于指数的风险权重（其权重比市值权重更相等），动量偏向小盘投资风格。

3. 小型股（山寨币超重）最初表现优于市场，然后表现不佳。

为什么动量交易如此成功？

与其他投资方式相比，由于动量表现如此出色，因此我们希望深入研究其机制。最重要的是，动量被认为可以复制看涨期权。看涨期权的思想是让投资者只参与高端市场，而不参与低端市场。理想情况下，看涨期权只会有上行空间，而没有下行空间。不幸的是，看涨期权必须以固定价格购买，这被称为期权保证金。

目前，比特币的看涨期权费用约为每季度名义投资的20％。这意味着，除非比特币上涨并且看涨期权套现，否则投资者将在一年内损失80％的投资。动量策略之所以出名，是因为它们能够以更少的成本复制看涨期权（参见Hurst等人，2013）。我们估计，采用动量策略来复制看涨期权的成本每年约为10％，因此实际上比直接看涨期权便宜八倍（例子如下图）。

我们在这里讨论了2017年的通证，但想在我们的实时交易中查看结果。上图显示了动量投资风格相对于90天滚动市场收益的表现。该图还显示了一个适合的看涨期权。如上所述，交易仅多头动量正在复制看涨期权。该图显示动量交易的收益曲线与看涨期权非常相似。

但是，当市场抛售时，这种策略的投资者并没有完全套期保值。特别是如果市场卖出高达25％的股票，动量策略仍然会受到很大的影响，只会将风险降低到20％左右。但是，动量策略在较大的抛售中效果很好，并将风险降低到大约10％。我们计算了动量策略在90天内的平均表现，而同期市场表现为负，则为2.66％，因此在1年内为10.66％。

如果看涨期权的复制与动量投资风格配合得很好，那么看跌期权甚至卖出期权又如何呢？

同样的原则也适用。

建立具有动量的看跌期权实质上是在卖空信号，并具有如下所示的收益状况。当然，认沽期权具有更高的溢价，因为金融市场是规避风险的，并且通常可以防范下行风险（有关介绍，请参见波动率微笑）。如果您现在用多头和空头买卖动量投资风格，那么我们当然可以复制所谓的多头跨仓。跨期期权是看涨期权和看跌期权的简单组合，如果市场上涨或抛售，就会奖励投资者。

但是，投资者必须同时支付看涨期权和看跌期权的权利金，因此跨式期权的价格甚至更高。在Protos，我们只做多交易动量，这仅仅是因为看跌期权复制的价格甚至更高，并且因为我们对总体市场感到乐观。

那卖期权呢？

短跨股的回报状况恰好与长跨股相反，后者同时卖出看跌期权和看涨期权。在这种情况下，投资者正在收取期权金。因此，如果市场横盘整理，则投资者将产生恒定的收益。但是，如果市场大幅上涨或下跌，则投资者将面临无限的损失。因此，我们认为实施该策略的许多基金和投资者已经破产。

如果动量投资正在复制长跨度，那么动量投资的反面应该是短跨度。动量投资的对立面是什么？

因此，请考虑以下市场情况：

如果市场已经大幅下跌，动量投资者将进入现金（多头动量投资复制看涨期权）或完全做空（多空动量投资复制跨骑） ）。

相反的策略当然是购买这个市场，并认为这个市场很便宜，并且押注于复苏。

当然，如果市场继续下跌，那么该投资者将面临无限的损失。通常将该策略称为均值回归策略，并由做市商采用。由于做市商总是报价双方，因此他们固有地面临着市场继续朝一个方向前进而无法平仓的风险。此策略的另一个名称是“买入”，它总是有无限亏损的风险。

哪种策略更好？动量或买入？

当然，这取决于市场和投资者的风险承受能力。动量投资的优点是下行风险相当有限，但另一方面，如果市场横盘整理，随着时间的流逝会损失少量资金。

买入卖出的好处是这种策略通常会产生收益，并随着时间的推移缓慢增加持股量。另一方面，这种策略面临无限的损失，特别是如果使用杠杆多次购买该逢低买入的资金。由于做市商采用了这一策略，他们通常会在一段时间内表现良好，但随后在2020年3月的股票市场和加密市场中陷入像这样的意外市场崩盘。实际上，我们认为，这就是为什么拥有大量大型对冲基金而没有许多著名做市商的原因-最终，它们只是偶尔被淘汰。

有一句俗话说的很贴切：“趋势就是你的朋友”。

免责声明：作者是ProtosFund的联合创始人兼CIO philippkallerhoff，ChaiNext仅做翻译。