当价格上涨、流动性池更深、收益率推高这种良性反馈回路形成之后，所有加密资产都陷入到「流动性黑洞」里。

撰文：Andrew Kang，加密资产风险投资家、市场分析师
翻译：卢江飞

由于加密货币市场存在基于代币的自动化做市商（AMM），他们设计的业务运营模式可能会造成流动性「黑洞」，这个「黑洞」能从四面八方吸收资产，比如中心化交易所、去中心化交易所、冷存储库等等，最终让 AMM 赚得盆满钵满。下面，就让我来给大家谈谈这个问题。

首先，我们需要了解加密货币市场流动性有一个反馈回路（feedback loops）：

交易量?做市商利润?专用于做市商的资本?流动性?点差收窄?重复

链闻注：点差是买入价（Bid）与卖出价（Ask）之间的差价。买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。

从这个反馈回路中，我们发现：流动性自己产生流动性。对于任何一个市场，这个反馈回路都是如此，包括中央限价订单簿（CLOB）交易和集合流动性模型：

反馈回路：更多交易量?做市商获得更多利润?提供更多流动性?点差收窄?为交易者提供更好的定价?交易量会变得更多

然而，对于那些刚刚创立的加密货币交易所而言，可能需要面临一个「鸡和蛋」的问题，因为交易所成立初期交易量和流动性都比较低。在起步阶段，不少加密货币交易所都不得不面临一段「反馈回路」艰难时期。不过，流动性挖矿（liquidity mining）提出了一种引导网络效应的新颖机制。

简单来说，流动性挖矿通过代币奖励刺激流动性供应，这种方式可以促使流动性蓬勃发展并吸引更大交易量。这里我们列举两个成功实施流动性挖矿的例子，一个是 Synthetix，他们在实施流动性挖矿之后 sETH Pool 的流动性达到了 Uniswap 总流动性三分之一的水平；另一个例子是 Balancer，在实施流动性挖矿一周之后，其网络总锁定价值达到了 3000 万美元。

现在我们再分析另一个情况下自动化做市商设计的流动性「黑洞」模式，即：如果在流动性池内的中心资产是网络原生代币，又会发生什么情况？

举个例子，ETH 是所有 Uniswap 交易市场的中心资产，想象一下，如果 Uniswap 推出自己的网络代币并取代 ETH，会发生什么情况？

事实上，Bancor 和 Thorchain 已经开始采用这种运作模式了：在 Bancor，每个流动性池内的资产都是 ERC-20 代币，但是需要拥有或抵押网络原生代币 BNT 才能获得；在 Torchain，每个流动性池内的资产包括了比特币（BTC）、以太坊（ETH）、以太坊经典（ETC）、ERC-20 代币，但同样需要拥有或抵押网络原生代币 RUNE 才能获得。

在这种情况下，如果我们继续套用流动性挖矿模式，事情可能会变得很疯狂。因为如果对这些流动性池实施流动性挖矿策略，就必须首先拥有或抵押网络原生代币（比如 RUNE 或 BNT），而这些代币价值占到每个流动性池资产规模的 50%。

一旦购入 RUNE 或 BNT，这些代币的价格就会上涨，也意味着网络资金池也会越来越深，流动性自然就变得越来越强，也会吸引更多交易者。

上图是一个以 RUNE 代币为例的反馈回路：流动性池越大?手续费用就会越低（贬值可能性也会降低）?交易量变得更高?流动性挖矿收益更大?推动网络原生代币 RUNE 价格更高?流动性池价值变得更大

需要说明一点的是，我所描述的是极端情况下的流动性反馈回路，那么随着价格上涨，流动性挖矿还会带来些什么呢？答案是：流动性挖矿收益。

当价格上涨、流动性池更深、收益率推高这种良性反馈回路形成之后，就会让所有加密资产陷入到这个「黑洞」里。

现在，如果我们考虑市场反身性特点，就会发现这个「黑洞效应」影响巨大。因为只要人们希望原生代币（如 BNT 或 RUNE）的流动性挖矿收益更大，就会购买更多原生代币，继而推动代币价格上涨，就像创造了一个能「自我实现」的预言。而这，就是为什么 SNX 代币在短短九个月时间价格上涨 50 倍的原因。

大多数人没有意识到的是，Uniswap 和 Balancer 的大部分交易额都来自于套利交易，而不是流动性池，然而套利交易不会让流动性池受益，只会让矿工获利。当然，由于费用较高，持续流动性池（CLP）也会使得流动性池从套利交易中获得更多价值。

最后要说一点的是，市场反身性会在另一个方向上反转，但其最终目标还是要让流动性黑洞创造一个池，充当不可渗透的流动性护城河。