稳定币作为DeFi重要赛道之一，因解决了加密货币波动性大的问题，在2019-2020年被广泛应用，整体市值逼近300亿美元。有人说算法稳定币是一场数学金融实验，虽然没有政府银行背书很可能会失败，但不影响这个金融实验有趣的过程。关于算法稳定币的本质，是资金盘还是创新，取决于站在什么角度去看。

我在Basis为代表的稳定币上看到了一点BTC的影子，以及数学的魅力，它可能有资金盘的一面，也有货币改革的一面。

01\稳定币背景

我们知道中本聪最早设想的“货币”的本质是基于密码学实现去中心化的加密原生代币。而以商业机构或者央行发行的数字货币虽采用区块链技术，但带有较强中心化属性，算法稳定币是更为符合中本聪设想的加密原生代币。在介绍算法稳定币前，我们先来回顾一下稳定币的演化与发展，借此观察稳定币是如何一步步实现中本聪所设想“货币”形态的。

USDT 仍然是当前市场份额高居榜首的稳定币，但它绝不是唯一的稳定币。广义上讲，我们可以将稳定币分为四代：一：以美元为抵押的稳定币、二：尝试构建去中心化的稳定币、三：尝试构建加密货币行业的原生代币，四：算法稳定币。下面来分别对每一代的说明。

第1代稳定币

代表：USDT

说明：其将法币代币化，它搭建了法币和加密货币的重要桥梁。

第2代稳定币

代表：MakerDAO 的 DAI

说明：尝试构建去中心化的稳定币，其中的代表就是 MakerDAO 的 DAI。MakerDAO 早期以ETH为抵押品，基于市场风险的考虑，后又引入了一些中心化资产作为抵押品，如 USDC、wBTC 等。在引入中心化资产后，DAI 虽然获得了更强的稳定性，但也牺牲了部分去中心化特性。

第3代稳定币

代表：AMPL、YAM

说明：尝试构建加密货币行业的原生代币，其中以 AMPL、YAM 的弹性稳定币为代表，这些稳定币无须使用抵押品，主要通过算法和机制来调节。第三代稳定币已经非常接近中本聪设想的“货币”，其未来也是成为区块链“货币”的有力竞争者，不过我们更为看好的是算法稳定币。

第4代稳定币（加密原生的算法稳定币）

代表：ESD、BASIS、FRAX

说明：这类算法稳定币，参考了之前 Basecoin 的设计，并结合了流动性挖矿和弹性稳定币的经验，从而有集大成之势。

算法稳定代币是以算法调整其供应量的代币，旨在使代币的价格朝1美元价格目标移动。简单来说，算法稳定币在高于目标价格时会扩大其供应量，而在低于目标价格时则会收缩供应。

与其他几种类型的稳定币不同，算法稳定币既不能与美元 1: 1 汇率兑换，目前也没有加密资产为抵押。算法稳定币通常具有高度反身性：需求在很大程度上是由市场情绪和动力驱动。

02\AMPL:简单但存在瑕疵的算法稳定币

现在让我们的目光从抽象理论转向算法稳定币的现实世界，首先，从现存规模最大但最简单的协议：Ampleforth 开始。

尽管 Ampleforth 白皮书没有解释采用单代币 rebasing 设计而不是多代币方法的基本原理，但该设计决策似乎有两个主要依据。

• 首先是简洁性。无论在实践中如何运作，Ampleforth 的单代币模式都具有其他算法稳定币无法比拟的优雅简洁性。
• 其次，Ampleforth 的单代币设计号称是最公平的算法稳定币模式。

从算法原理上看，AMPL并没有特殊之处，其理论基础是经济学中最简单也是最重要的供需模型：AMPL没有总量上限；当AMPL的价格上升，高于1.06美元时，将增加AMPL流通量来降低市场价格；当AMPL的价格降低，低于0.96美元时，将减少AMPL流通量来提高市场价格，以此将AMPL的价格将维持在1美元附近。

AMPL的工作原理：AMPL价格上升 → AMPL供给上升 → AMPL价格下降

对于投机者而言，这是一种利用算法操纵市场的绝妙机会：早期稳定币的流通量较低，容易通过注入资金来低成本地拉高价格，造成稳定币的增发，这些增发的稳定币会分配到持币人手中， 当价格高到一定程度时，持币人再抛售增发的稳定币，以此获取巨额收益。

然而，当AMPL的市场流通量大到一定程度时，投机资金想要拉升价格需要付出更多的成本。为此，投机资金开始抛售手中的稳定币并撤出该项目，造成需求的下降，这样的后果是AMPL的价格开始下跌。价格下跌时，在算法的推动下，供给曲线开始右移，这进一步造成了价格的下跌，并推动更多的资金离场，由此形成了“死亡螺旋”，直到市场需求下跌到稳定为止。

Ampleforth 的简洁性成了一个漏洞，而不是特色功能。AMPL 代币是一种投机工具，当需求高时会通过通胀奖励其持币人，而在需求低时则迫使其持币人成为债务融资人。因此，很难看到 AMPL 如何能既可以达到投机目的，又可以达到稳定币所必需的稳定性。

03\多代币 「seigniorage」方案

Robert Sams 的 「Seigniorage Shares」 设想从未成为现实，但近期一批新涌现的算法稳定币项目共同采用了其中的很多核心成分。

诞生仅仅一周多时间的 Basis Cash就是试图复兴 Basis 的公开尝试——Basis 是一个算法稳定币项目，Basis Cash的出现，给了外界关于稳定币不一样的定义。通过弹性供应调节机制，Basis利用系统中的Basis Cash（BAC）、Basis Bond（BAB）和Basis Share（BAS），依靠市场和算法的双重力量，保持BAC稳定在1美元左右。

加密行业风投机构 IOSG Ventures做了一个形象的类比，即将BAC、BAB、BAS分别视为美元、美元国债和美联储股票。

理论上，倘若BAC高于1美元，系统会通过算法增发一定的BAC来平抑币资产价格，BAS持有者则可以获得BAC分红；当BAC低于1美元时，用户可用BAC低价买入BAB（Bond债券）获得套利空间，同时销回BAC，形成通缩效应促使币价回升。

相比USDT和DAI，Basis的模式既保证了去中心化，也无需资产抵押，想要利用人的趋利性，凭借市场和算法来铸造稳定币。

它被不少业内人士视为一场货币改革，但也另有论调认为，算法稳定币中的三种行权通证都没有足额赎回权和利润支撑，完全依赖于后来人的资金投入，具有庞氏色彩。

更滑稽的一幕是，谋求用算法稳定的币价，往往因人性的贪婪或恐惧，导致稳定币不稳，要么高于1美元锚定，要么跌了就涨不回1美元。而Basis爆红后，算法稳定币板块中快速出现了一系列「仿盘」，已有项目被怀疑开发团队套现跑路，币价跌至1美元下方后无人问津。

算法稳定币也呈现出硬币的两面，被喝彩和质疑裹挟。火爆表象之下，算法稳定币能否登堂入室，还需继续试验才能得出结果。

再乍一看，ESD 的机制设计似乎是 Basis 和 Ampleforth 的混合体。类似 Basis（和 Basis Cash），ESD 利用债券（优惠券 coupon）来资助协议债务，债券必须通过焚毁 ESD 来购买（因此会导致供应量减少），并且可以在协议恢复供应量扩展后兑换回 ESD。但是与 Basis 不同，ESD 没有网络还清债务进入扩展时从通胀中获取奖励的第三种代币。取而代之的是， ESD 持有者可以在 ESD 去中心化自治组织 DAO 中「绑定」（比如质押）其 ESD，籍此按比例分配通胀带来的收益，类似于 Ampleforth 的 rebase。

至关重要的是，从 DAO 解除绑定的 ESD 需要一个「暂存」期，其中 ESD 代币被临时「暂存」 15 个 epoch （5 天），期间既不能由其所有者交易也不能获得通胀奖励。因此 ESD 的「暂存」模式功能类似于 Basis Cash Shares，因为将 ESD 绑定到 DAO 与购买 Basis Cash Shares 都预先假设了风险（ESD 的流动性风险；BAS 的价格风险），以换取未来通胀奖励的潜力。确实，尽管 ESD 使用两种代币模式（ESD 和优惠券）代替了 Basis Cash 的三代币模式，但 ESD 的暂存期最终结果是 ESD 变成了事实上的三代币系统，绑定的 ESD 类似于 Basis Cash Shares。

04\总结

稳定币的出现促进了交易和价值转移，将数字货币的效率、安全性和速度与法定货币的稳定性有效结合在一起。目前，全球稳定币交易规模已经达到数十亿美元，而且需求还在持续增长。

在不断发展的经济和技术时代里，稳定币扮演了传统支付和金融行业颠覆者的角色。在这个时代，大型科技公司提供的金融产品和系统产品正在取代传统银行的服务。例如，Facebook 的 Libra 稳定币项目可以会吸引用户大规模采用，继而有可能重塑数字支付格局，并给全球金融体系、主权法定货币流通和货币政策带来新挑战。



来源：BlockChain风暴