经历上周动荡不安的去杠杆事件后，比特币试图重新站稳脚跟，但价格一直在4.6w到5.1w的区间震荡。这样的重大波动背后，观察投资者的反应、动作、情绪变化以及链上数据和衍生品数据是件很有价值的事情。

为此，Glassnode将最近这波去杠杆化行情和今年5月到7月那段时间的行情做出比较，看看到底有何不同，并找到在比特币积累与分配游戏中，我们所处的位置。

一、已实现利润或损失

当价格出现大幅下跌，出于对市场进一步下跌的恐惧或跌破心理成本等原因，很多投资者都会交出筹码蒙受损失。

目前，我们观察到持有者的「已实现损失」在加速增长，在此次回调期间，持有者每天的亏损量超过10亿美元。

「已实现损失」是指出售的价格低于原来买入价格而造成的损失，我们通常认为这一指标反映了新的卖压上限，因为这些比特币会重新进入流动市场。

如果将当前的市场去杠杆化与5月份那会儿比较，我们可以看到：

• 5月到7月那波行情显示，经历最初的投降，也就是巨鲸将比特币转移到交易所出售之后，「已实现损失」有明显的减缓。
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• 10月到12月的这波行情，「已实现损失」正在加速，这表明市场触发了投资者更为谨慎的态度以及对下行趋势的担忧。

此外，这两个事件的一个关键区别可以在交易所的净流量和储存量中看出。

5月至7月期间，交易所在3个月内净流入约16.8万枚。在当前的10到12月修正期间，共有4.9万枚比特币流出交易所，这形成了鲜明的对比。

看看交易所净流量变化(以7D均线为基础)，当前市场处于一个净流出的趋势中，每天大概流出3000到5000枚比特币。总的来说，虽然「已实现损失」正在变多，但这是巨大的市场需求导致的。

链上的另外一边是有浮盈的投资者，他们通常是长期持有者。目前「已实现利润」的幅度较2021年上半年有所减缓，这在一定程度上是由于价格变低，但也表明尚且浮盈的持币者并不想在这个价位卖出。

回看1月到5月，「已实现利润」下降的同时价格呈现上升趋势，这表明随着时间的推移，卖出的需求减弱。5月到7月以及目前的调整期间，「已实现利润」的下降表明市场信心恢复，以当前价格抛售的意愿也在降低。

然而，如果这一指标大幅回升，尤其是在价格疲软的情况下，将触发人们更大的担忧，因为这可能表明盈利群体的信心在降低，会导致进一步的下跌。

 二、去杠杆化的结果

随着比特币市场的成熟，衍生品对价格走势的影响越来越重要。在去杠杆化事件发生后，评估市场是否在增加杠杆也很重要，因为交易员经常“逢低做多”。

当未平仓的比特币数量攀升至38万枚时，期货对价格的影响尤为显著。尤其是随着价格大幅上涨和「未实现利润」的增加，这将引发大家的担忧：

• 比特币从长线持币者和交易员手里转移给新的投资者——这部分人持币成本很高，对波动性也更敏感；
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• 大量未平仓合约为价格波动提供了巨大的动力。

这在5月和11月的顶部都能得到验证，一波巨额清算后，未平仓合的比特币数量回落到34万枚。

需注意的是，未平仓的比特币数量在上周攀升了约5000个。此时，关注未平仓合约数量是否大幅攀升变得很重要。如果大幅攀升，表明清算水平和止损点聚集在当前交易区间的可能性更高，对衍生品引发波动的预期也会增加。

永续期货的资金利率是评估市场方向偏差的核心数据，它有助于将期货价格尽可能地与现货价格靠拢：

• 当永续期货价格>现货价格，多头向空头付费(绿色)
• 当现货价格>永续期货价格，空头向多头付费(红色)

从历史上看，资金费率的极端值是交易员极度兴奋或极度痛苦的信号。

在上周资金费率缩减之前，我们目睹了一种局部的兴奋：资金费率大幅飙升，几乎达到今年市场的最高水平。在本周的低点，我们又经历了相反的情况，是10月份4万美元的低点以来，首次出现了负的资金费率。

尽管部分原因是由于市场在去杠杆化，但有两件事值得考虑：

• 杠杆交易员被迫清算头寸，将止损和清算水平降至4.5万美元(某些交易所甚至更低)。
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• 目前，资金费率只是略有上升，并没有显著上升。这进一步证明，绝大多数“过度”杠杆已被清除。与未平仓合约相似，这是一个值得关注的点。

这段时间，期货成交量有所上升，总计约200万枚BTC。但与今年5月和9月相比，这一金额并不多。此外，它依旧延续了自5月以来期货总成交量的下降趋势。

这似乎有悖直觉，因为自低点以来，币价已经翻了一倍，而一般来说，价格上涨与期货交易量增加成正相关。这种结果可能受以下几个方面的影响：

1.经历5月份历史性下跌后，期货交易员的风险偏好降低。

2.交易员将他们的资金转移到其他市场，比如山寨币。

3.也可能是，自去年这个时候以来，比特币消化了升值、波动和瞬息万变的全球事件，目前仍处于长期的宏观整合阶段。

去杠杆化事件发生后，现货市场通常会重新成为决定价格变动的主导功能。要确定衍生品主导和现货主导的市场结构之间的转变，一个有用的工具是查看未平仓的永续期货占比特币市值的比例：

• 数值大于1.3%，表明衍生品市场占主导地位；
• 数值小于1.1%，表示现货市场占主导地位。

虽然这一数值目前没有回到5月份的历史低点，但也是一个健康的状态。这进一步证明，有意义的去杠杆化事件已经发生，市场似乎正在谨慎应对，而不是再次提高杠杆。

三、未实现利润或亏损

最后，我们讲讲投资者的盈利能力。

可以用未实现利润/亏损(缩写“NUPL”)，作为衡量比特币价格下跌或进一步下跌时可能激活的额外卖方的指标。目前NUPL值是50%，这意味着比特币市值的一半是「未实现利润」。

在熊市趋势中，这一区域提供阻力，因为持仓者越来越愿意在适度利润下削减头寸，这可以从5月至7月的波动中看出。

在牛市趋势中，这一区域提供支持，持仓者希望增加他们的盈利头寸，这可以从8月到11月的波动中看出。

根据图表，当前的下跌似乎是一个更大的牛市趋势中的修正——这与5月份NUPL干净利落地穿过50%水平线形成了鲜明的对比。

随着比特币市场的整合，与现货市场相比，衍生品市场似乎已处于次要地位，一场有意义的市场去杠杆化事件已经发生。

各种迹象表明，现货投资者的信心正在恢复，需求依然强劲。但正如NUPL指标所示，市场仍处于一个关键的心理支撑水平之上。这一交易区间正在界定牛熊线，唯一的风险是，如果该区间无法维持，市场有可能向不利的方向走去。

来源：区块印象