经济学研讨：数字货币对宏观经济的影响模式是怎样的？关于这个问题，很多人都在讨论，今天我们也来聊一聊。

倒退若干年，数字货币的概念基本不为人所知，几乎不具备讨论数字货币对现实宏观经济影响的历史条件。现在，数字货币与数字经济正在进入高速发展阶段，彼此相得益彰。只是数字货币还没有可能构建自身系统理论，对数字经济和数字货币的理解在很大程度上需要参照传统货币金融理论和方法。当然，这会有很大的局限性。

1.数字货币的分类。比特币的诞生是数字货币的发端，至今已超过十年。数字货币主要分五个类别：（1）原生态数字货币，如比特币、瑞波币；（2）法定数字货币；（3）稳定币，如USDT、Dai、Libra；（4）山寨币；（5）通证。

在2017年之前，人们更多关注的是以比特币为代表的原生态数字货币。然而在过去的两三年中，稳定币的影响力急剧扩大，所以人们将注意力从原生态数字货币转移到稳定币上面。有Facebook背景的Libra就是具有巨大潜力的稳定币。那么，稳定币具有哪些基本特征呢？主要有四个方面：

（1）稳定币具有稳定价值，其主要实现手段是将数字货币与资产或一篮子资产（如商业银行存款或政府发行的债券）挂钩。

（2）稳定币设计了针对原生态加密数字货币价值大幅波动的机制，以维系作为一个账户单位的支付范围和效用。

（3）稳定币基于债权结构，类似于私人非银行负债。

（4）稳定币可以实现传统货币的功能，却可以不依赖发行人和发行机构，例如中央银行的信任。

2.稳定币和央行数字货币。因为稳定币的性质和特征，人们必然关注作为一种特殊稳定币的央行数字货币。基于央行的直接负债的央行数字货币，稳定币就发生了分叉：私人稳定币和央行稳定币。央行数字货币的本质是一种新型的央行的负债，这种负债可以由家庭和企业直接持有，而不再需要（或者必须）商业银行、中介机构的参与。如果上述道理成立，有助于全面理解中国央行数字货币。中国央行数字货币的英文缩写是DC/EP，它不是现有货币的数字化，而是对M0的某种替代。但是，人们还难以估算DC/EP究竟在M0里占有多大比重。可以肯定，DC/EP交易环节对银行账户的依赖程度大为降低，有助于实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币政策的制定提供一种新的参照系。也被认为有利于人民币国际化的进程。

3.数字货币与传统货币的比较。对数字货币和传统货币加以比较，有理论和现实意义。现在选择从基因、演变模式、基础结构、网络、金融工具五个方面比较。显然，数字货币和传统货币的“基因”与“染色体”存在差别。虽然数字货币存在传统货币的很多表象，但已经是一个新的物种。如果用传统货币去衡量数字货币，很容易深陷迷思。由此又衍生出数字货币和传统货币如下几个方面的差别。

关于发行主体。数字货币在发行和创造主体性方面有三个层次：

（1）去中心化层次：参与该系统的用户都有能力或者都有机会发行数字货币；

（2）半中心化层次：只有被允许的参与者在满足一定条件下可以发行数字货币；

（3）中心化层次：仅有一个参与者有权发行数字货币。还有，相当多类型的数字货币本身就是一种财富形态，其发行主体就是货币资产的所有者。对于传统货币而言，发行主体只有中心化的选择。现代的法币是否可以转化为财富，最终取决于该法币的国际化程度。

关于货币中性和非中性。如何认知传统货币的中性和非中性，存在着两派意见：一派主张货币中性，一派主张货币非中性。至今莫衷一是，没有定论。但是，对于数字货币却不存在这样争论的必要，因为数字货币天然具备货币中性和货币非中性的特征。也就是说，数字货币不仅影响价格水平，而且影响利率和实体经济的产出。

关于内生性和外生性。按照货币理论，现代货币制度就是信用货币制度。所谓的货币内生性是指，货币供给取决于经济体系中的实际变量，如收入、储蓄、投资、消费等因素，以及微观主体的经济行为，而不是取决于货币当局意愿；货币外生性是指在经济体系之外的中央银行决定负债规模，从而决定基础货币数量，并具有发行和控制货币供应量的能力。比较传统货币，包括原生态数字货币在内的数字货币，例如比特币，是由经济体系之外的机构所创造，所以具有“外生性”特征。

因为数字货币与数字经济的天然关系，越来越多的数字货币源于数字经济活动的变量和机制，甚至数字货币是数字经济的真实变量，所以，数字货币也具有“内生性”特征。部分数字货币更多源于现实经济活动的变量和机制。这背后隐藏着一个很大的含义，就是在未来的货币体系中，它同时是中性和非中性的，同时具有外生和内生变量特征的优势，这有利于数字货币的发育和成熟。

关于古典“两分法”的适应性。古典“两分法”主要描述的是传统经济形态中实体经济、货币经济之间的差异和相对独立性。但是，数字货币从诞生那一天起就与数字经济高度重合，呈现一体化趋势，故“两分法”不适用于数字货币。3.5关于数字货币与凯恩斯货币学说。在传统货币金融理论中，凯恩斯货币学说更接近数字货币的真实，因为数字货币可以同时满足凯恩斯货币需求的基本功能：（1）交易动机；（2）预防动机；（3）投机动机。例如，比特币可以满足交易、预防和投机三个动机。因为数字货币是另类资产，这也是原生态数字货币的生命力所在。如果凯恩斯有“在天之灵”，也一定会相当震惊和兴奋。

4.数字货币对宏观经济的影响。传统货币是历史演变的产物。货币史与经济史和人类文明是交织在一起的，所以货币是“社会关系的总和”。但是，这不能用来衡量数字货币。因为数字货币是由科学和技术创造的，这在人类历史上是前所未有的。数字货币与传统货币比较，具有相当明显的优势：

（1）发行权的多元化。法币的发行基于政府代表的权威性。数字货币并不需要任何权威背书。

（2）数字货币超越主权。

（3）发行成本低下。如果民众最终可以依据区块链创造数字货币，数字货币的成本当然是非常低下的。

（4）技术驱动。数字货币的运行，包括数字货币的流通速度，最终决定于相关各类技术的进步和相互影响。现在，数字货币的规模有限，但是对宏观经济的影响模式和机制正在逐渐清晰化。

首先，数字货币能够改变货币供给的结构，增加货币供给总量：

（1）数字货币的种类在2018年3月是1199种，到2019年10月，增至7种，年平均增速80.2%。“雨后春笋”四个字不足以形容数字货币种数的增长。这样的前景，不仅意味着数字货币结构的复杂化，也间接改变了原本的货币供给结构。

（2）数字货币产生之后，其财富概念是从零到有，从“极点”开始，发生宇宙爆炸式增长。自2013年4月29日起至今，数字货币市场总市值增长倍数是521倍，比特币价格最大的增长倍数是26735倍，比特币的年平均涨幅达到231%。当然，比特币的跌幅也是可观的。

（3）如果再加上规模和潜力极大的“通证”形式的数字货币，数字货币的实际规模还会更大。星巴克报告：截至2018年9月，其存储价值卡负债为16亿美元，超过许多存款机构的存款。

其次，数字货币还可以加剧零利率和资本自然消亡的趋势。

2008年世界金融危机之后，在世界范围内出现利率趋于零的趋势。目前，全世界的利率都在下降。美国还维持一定的正利率，欧盟特别是北欧国家早已零利率、负利率，日本也是如此。在亚太地区，2019年10月31日，汇丰银行将美元存款利率从0.1%下调到0.001%，揭开了亚太地区利率零时代的序幕。过去所说的货币需求是“利率的函数”理论，不再成立。如果数字货币全面进入现实经济活动，传统货币主权体系解构，会加剧零利率，甚至负利率趋势。因为，理论上的数字货币供给可以无限大，原来可以成为资本的货币资源成本趋零，导致未来资本不再稀缺，原来经典意义的资本有可能走向消亡。其后果是：

（1）政府主导的公共投资、公共消费和公共品的扩张；

（2）资产价格上涨；

（3）科技成为吸纳货币的黑洞。

改变数字货币市场。数字货币的崛起，必然刺激数字货币交易市场，后者的业务范围包括现货、期货、场外交易。数字货币交易市场将逐渐影响传统货币市场和资本市场，有着很大发展空间。

成为通货膨胀“异化”的新因素。当下，全球实施货币量化宽松政策，M2代表的货币供给增加，利息下降。在刺激经济增长的同时，发生低通货膨胀，甚至通货膨胀“死亡”现象。在未来，因为数字货币事实上成为货币供给的新变量，这个死亡的过程和深度会加剧。因为数字货币与数字经济不可分，在利率趋于零的情况下，数字货币具有驱使其资本化和消费化的本质。不存在“流动性偏好”，有助于跨越“流动性陷阱”。

打破货币总需求和总供给的一般均衡。根据具有经典意义的IS-LM模型，IS和LM曲线的交点是产品市场和货币市场两者达到一般均衡的标志。而决定IS和LM曲线走向的是利率。但是，因为数字经济和数字货币，不论是IS曲线，还是LM曲线的内涵都被改变，价值利率作用衰落，IS-LM模型所描述的货币市场与商品产出及服务市场的均衡难以存在。

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