2021年12 月5日《外交政策》刊登大卫-杰拉德的文章，指出，几乎没有任何东西支持的替代性美元正在击垮市场。

加密货币始于2009年，其中理想主义的梦想，就是要基于自由主义原则，摆脱刚刚崩溃的法币系统，建立一个新经济。但是，2022年，所有加密货币的交易都涉及到美元，而且眼下，2008年的金融危机正以一种荒谬的缩影形式开始重演。

在2008年金融危机爆发前，经济运行十分火热。公司赚了大量的钱，必须把它放在某个地方。对安全的美元等值资产的需求如此之大，以至于国债和其他此类超级稳定资产的供应量越来越少。金融工程师们，就合成了一种"安全"的美元等值产品来满足需求：由房地产等资产支持，或由房地产支持的证券支持，或由对房地产支持的证券的赌注支持。这种连环式的做法，一直持续到房地产市场出现最轻微的下滑。只是那一刻一出现，一连串的杠杆赌注就开始松动，并直接将更广泛的经济带入其中。

同样的模式，刚刚就发生在加密货币身上。只是这里，没有任何像住房那样坚实的资产被放置在其底部。加密货币交易者完全以美元来运作。普通加密货币最臭名昭著的就是它的波动性，比特币经常在一天内上涨或下跌10%，这使得交易速度变得至关重要。因此，该行业创造了"稳定币"：价值一美元的区块链代币，可以作为稳定的美元等价物，以区块链的速度进行交易，而不需要等待银行。作为额外的奖励，稳定币为他们的用户省去了所有繁琐的金融监管的繁文缛节，还能遵守反洗钱法，或成为一个有银行账户的已知和新命名的实体。

运行稳定币的明显方式，就是使用支持储备金。每个硬币代表在银行持有的一美元。不幸的是，许多声称有美元支持的稳定币，结果并没有得到充分的支持。因为，没有一个由储备金支持的稳定币经过适当的审计；发行者只提交了快照证明，其中一个时刻的财务状况，会被当作是永久供应。例如，最突出的稳定币之一，iFinex的tether，它在一个快照证明的早上借了钱，以显示有支持，然后，在第二天就把钱归还。

运行稳定币的另一种方式是做一个"算法"稳定币。这是用易变得加密货币的储备金来支持所谓的稳定美元代币。发行人声称，无论储备金如何，算法可以维持稳定的价格，并将稳定币的价值保持在一美元。麻烦的是，你无法在不稳定的支持下保证稳定；没有什么能保护你免受整个市场下跌的影响。迄今为止，每一个算法稳定币都未能维持它的挂钩。算法稳定币一直在工作，直到它们不工作为止。

这些稳定币，其实是19世纪野猫银行的一种现代形式，那时候的银行发行可疑的纸币，并以可疑的储备金为支撑。结果，它们导致了1863年的《国家货币法》。据此，建立了货币监理署，并剥夺了那些商业银行发行纸币的权力。由此可见，至少，稳定币需要像银行一样受到监管。但是，所有的加密货币都是现有系统的一个不太健全的版本，因为，只有在没有得到适当监管的情况下，它们才有些优势。

但是，在加密货币交易市场上，对与美元相当的稳定币以及对可以抽出荒谬数量的"美元"代币，仍有巨大需求。然后，就出现了一些东西来填补这一空白。Terraform实验室的Do Kwon在2020年9月推出了Terra USD（UST）。到2022年5月，UST已经实现了180亿个代币的发行量，据说价值也是180亿美元。

Terra凭空创造了两种代币，UST和luna，却没有任何其他东西的支持。UST是稳定币，而luna则是自由浮动。如果UST高于一美元，那么每一个新的UST都会燃烧掉一美元的luna，从而创造出更多的UST。如果UST低于一美元，UST就会被烧毁，Luna被创造。对UST需求的主要引擎是将其借给Terra的定锚协议。这一个独立的系统，供加密货币交易商使用。定锚对UST存款支付20%的利息，具体以UST代币支付。如果贷款人没有足够的借款人，Terra会补贴利息，最终由公司的风险投资资金支付。

你可能会问，既然UST或luna是由Terra凭空创造的东西，那为什么它们首先会有价值呢。但是，加密货币的泡沫已经充满了非理性的繁荣，以至于昨天创造的代币可以声称有价值，只是因为存在，你可以用你捏造的代币支付给人们。

UST和luna都不是真正以美元作定价；它们是以其他非流动性代币来定价，而其他非流动性代币是用以太坊（以太坊区块链的原生货币）来定价，而以太坊则是以美元定价。从来就没有180亿美元的美元，甚至没有以太坊。只有一条长长的、经过多重杠杆作用的、据称是为两种捏造的资产定价的链条。每当你看到一个标题声称有数十亿美元的加密货币时，那些绝不是实际可实现的美元，因为，那里没有真正的市场流动性。但是，市场接受了这种勉强支持的硬币，认为它值一美元，因为这种信念会让交易者在一段时间内赚到钱。

5月7日星期六，140亿UST被存放在定锚协定。大约在UTC晚上10点，有人从定锚提取了5亿美元的各种加密货币。这留下了约3亿美元的加密货币流动性，覆盖着140亿UST。持有者又迅速从定锚提取了38亿UST。这将UST从1美元打到了0.987美元。Luna下跌了10%。UST也从Curve分散式金融交易所和Binance加密货币交易所被卖出。

5月8日，周日，Terra通过一天的时间补充了UST的流动性。Terra的储备金释放了15亿美元的比特币来捍卫UST的价格。只是，这并未能恢复投资者的信心；5月9日星期一，定锚协定的UST存款下降到90亿UST。Luna和定锚的ANC代币也暴跌。UST跌到了0.65美元。

储备金的比特币，足以影响到比特币本身的价格，毕竟，在比特币市场上实际的美元流动性非常少，适度的销售就可以强烈影响比特币的价格。比特币在5月5日星期四已经从39,000美元跌至36,000美元以下，与纳斯达克的下跌同步，也就是说，真正的投资者在做其他事情之前就抛售掉了轻浮的东西。比特币从5月7日的35,857美元跌至5月10日上午的29,735美元，到5月12日上午的25,500美元。信心开始动摇了，加密货币市场的其他部分，也与比特币同步下跌。甚至Coinbase加密货币交易所的股票市场价格也暴跌了。这样一个连环滚动，就像2008年的金融危机一样，一个过度杠杆化的美元等值产品的崩溃，结果严重动摇了整个市场。

这次暴跌不仅仅影响了愚蠢的专业交易员。要知道，加密货币会有它真正的受害者。时代很艰难，很多不记得2008年的普通人，现在都很绝望，他们有些人把加密货币视为唯一的出路。当UST崩溃时，Reddit上的Terra论坛充满了绝望的信息，版主甚至干脆把防止自杀热线号码钉在了论坛的顶部。

大量的痛苦在那里，但是，真正的危险是加密货币对更广泛经济的传染。美国监管机构长期以来一直担心稳定币的问题。特朗普政府在2020年12月制定了规则，以减轻稳定币的洗钱风险。总统的金融市场工作组在2021年12月警告说，仅仅是稳定币的表现不符合预期的前景，就可能导致该稳定币出现'挤兑'。在紧张的市场条件下发生的挤兑，就有可能会扩大成为对经济和金融系统的冲击。

美联储2022年5月的金融稳定报告，将稳定币的风险与货币市场基金的风险进行了比较。正是后者，在2008年的崩溃中发挥了关键作用。在UST崩溃的第二天，财政部长珍妮特-耶伦在参议院为金融稳定监督委员会做报告，并提到UST是稳定币潜在问题的一个例子。

加密货币行业一直试图以蠕虫方式爬到经济中具有系统风险的角落。劳工部今年3月警告金融顾问和其他受托人，如果他们将加密货币放入401（k）退休计划，他们的执照可能会面临风险。不过，富达投资公司仍在尝试将加密货币放入其雇主的401（k）产品中。劳工部和参议员伊丽莎白-沃伦和蒂娜-史密斯，已经要求富达公司解释为什么要提供这种风险极大的资产作为长期退休计划，以及该公司在推广其拥有如此强大地位的投资方面存在的利益冲突。

加密货币交易抛出了所谓的数百万和数十亿。这些数字，是建立在一个虚构之上的虚构，底部是小得多但仍然真实的实际资金。通往真正的美元的门路很窄，至今为止也还没有被大大突破。但是，这并不是因为加密货币行业缺乏努力，他们的最终目标似乎是使加密货币系统化，当摇摇欲坠的杠杆堆倒下时，能让政府成为最后的袋子持有者。毕竟，这一招在2008年可是颇为有效。