原文标题：《深度研究：如何设计代币经济学框架？》

牛市时我是个愚蠢的乐观主义者，熊市时我会继续是个愚蠢的乐观主义者。我对于大约三周前的那场技术和文化变革的激动心情还没有消失，事实上，熊市可能会给建造者更多的喘息空间，让他们变得更加不可思议。

我认为在熊市期间，进展最大的领域之一是代币设计。上一个周期充满了建立新形式的组织和新经济的早期尝试，我认为在下一个熊市，人们将会尝试新的模式，不再只

我一直在思考一个问题，协议的行为更像企业还是国家。竞争和合作的动力是什么？持有 web3 的储备金有多重要？

很不幸，我不够聪明，无法自己解决这一问题。我的朋友 Tina He，Station 的创始人，几个月前，她在一次电话会议上告诉我，继 Station 之后，她想成为一名代币设计者。一开始，我甚至都不知道那是什么，但之后她解释代币设计者能够将经济学和代码相结合，通过调整激励措施来创造新的数字经济。这是一个绝妙的主意：通过智能代币设计来协调人类行为和资源分配。

所以当 Tina 发了这条推文后，

.. 我的回复是，「协议作为国家」在待写清单上，她问我她能做些什么，我们决定联合起来把它写出来。

结果比我所希望的要好。我认为它可以作为一个首选资源，专门为那些设计 DAO 和协议，以及构建新世界的人。

代币经济学设计

当我们试图理解代币时，很容易从我们已经知道的东西中汲取灵感。

一定程度上，代币的功能类似于公司的股权，拥有某个项目的代币类似于持有其潜在优势的股份。有时候，代币的功能就像是一种表达感谢的方式，在最纯粹意义上象征着亲密朋友之间的善意。代币的多种角色并不是一种错误，而是在最抽象的意义上代表价值的特性，其意义是由系统本身的设计赋予的。换句话说，代币不一定具有内在价值，而是具有相对价值。它是一个被普遍系统识别和执行的价值包装单位。

代币不是一个新概念。贝壳和珠子是最早作为交换媒介的代币类型。我们今天熟悉的其他东西，包括赌场筹码、信用卡积分、股票证书、音乐会门票和俱乐部会员资格，都是以代币的形式存在的，它们代表了发行该代币的系统普遍认可和执行的价值单位。当各自的系统无法执行和承认这些代币的价值时，司法权就可以介入以保护代币持有者。

想想你最近交互的一种代币，它支持你做哪些事，又不支持你做哪些事？你为什么要持有它并想拥有更多？如果你丢弃或转让代币的所有权会发生什么？对许多人来说，这些问题的答案可能是「获得更多代币」。对一些人来说，持有某个项目的代币可以让他们参与到其关心的项目和社区的治理。前者涉及持有代币的经济学，后者涉及访问权。

为什么它很重要？Terra 之所以崩盘，很大程度上要「归功」于它的代币设计。以荒谬的 APY 承诺吸引数百万或数十亿美元投资的那些项目，验证了那句「来的容易，去得也快。」几周前还价值不菲的代币如今已大幅贬值。监管机构目前正在介入。

所有这些以及更多原因，正是为什么今天去了解良好的代币设计的关键所在。不仅是因为良好的代币设计可以帮助避免灾难性的结果，而且还因为，假设我们正在进入一个长期熊市，现在是尝试新的代币设计的最佳时机，不会有代币「只涨不跌」的期望压力。

代币本质上是具有经济性质的，它们从一开始就会有一个价格，可以在 7/24 全球市场中即时交易。但代币的作用远不止于此。它们是可编程的单元，支持 DAO 和协议在其生态系统中发出指令，激励用户参与，并支持数字化组织和国家的新形势的建立。

那么，它到底在建立什么？是在建立俱乐部、合作社、企业还是国家？

协议可以包含以上所有，我们将从企业与国家的比较开始，然后为代币分析制定框架，最后想象当加密行业稳定之后它会是样子。我希望这些内容会对建设者、贡献者和投资者有帮助。

协议作为企业

最简单的类比就，协议就像企业，只不过是数字化的。其中，DAO 是数字化原住民企业。

从战略角度来看，将协议视为企业很恰当。有无数关于公司战略的书籍和框架，例如竞争战略、七大权力、五种力量等等。这样的例子不胜枚举。大多数创建和运营协议的人都来自企业界（那些来自学术界的人除外，他们要么是教授或学生）。把那些想法和经验移植过来是非常诱人的。

从金融的角度来看，这也很恰当。有规则、教科书和模型，以及建立在企业估值之上的整个行业。要了解企业，我们需要了解价值是如何被创造的，价值创造的可持续性和可防御性（单位经济学和护城河），以及治理和控制力度（管理团队）。

我们一般会通过观察一个公司的净资产来评估其价值。精明的投资者会观察一个公司的资产，并评估每个现金流来源的质量，以得出一个公允价值。并非所有的现金流意义都是一样的。

传统企业的优秀管理者了解投资者的视角，因此将公司的大部分资源集中在改善驱动企业价值的核心资产上，而忽略或花最少的精力在其他方面。他们鼓励员工自下而上地贡献想法，但由首席执行官（或董事会）来决定这些想法中哪些能给核心资产带来价值增长。

对于像 Meta 这样的公司来说，核心资产是用户数据和能够呈现正确内容以提高转化率的算法。从 Instagram 到高 WhatsApp，Zuck 似乎正在策划的万亿千兆级别的超级大脑都是为了收集更多的数据，使数据来源多样化，提高数据的质量，消除数据的不相关性，从而提高核心资产质量和创收潜力。一切都滋养着企业核心业务。

Twitter 上的投资者正在采取类似的方式来估值协议。投资者使用 DCF（贴现现金流），通过预测所有协议交易的 0.05% 费用的增长来了解 xSUSHI 持有者的价值累积。除了其核心 DEX 之外，Sushiswap 还提供从借贷到 NFT 市场的各种金融产品。投资者可能会对这些非核心的、辅助性的现金流打折扣，因为它们仍处于早期且高度投机的状态，并专注于主要基于其 DEX 费用来评估该协议。此时，协议似乎与企业相似。

公司和协议都试图协调人力和财力以实现一系列目标。公司的主要目标是产生投资回报。许多协议当然有着相似的产生利润的目标，但这些目标往往更加多样化 —— 从维护一个公共数字基础设施到创建世界上最具成本效益的借贷平台之一。

当你逐行观察企业和协议或 DAO 所具备的功能，会发现有很多明显的相似之处：