来源：LongHash

虽然近几年投资以太坊变得越来越简单，但考虑到加密货币转移的安全问题，很多投资者还是不太愿意使用 Coinbase 和 Kraken 等现货交易所。冷钱包太过难用，交易所存币风险太高等（每年因为安全漏洞损失数百万），而 ErisX 这类受监管的以太坊期货市场又不是广大投资者都能用的。

因此，灰度以太坊信托（Grayscale Ethereum Trust）迅速崛起为投资者购买以太坊的新选择。不幸的是，由于其产品是由储备的 ETH 支持，这种信托就存在一个缺点：与现货市场的价格相比溢价巨大。

灰度以太坊信托基金是什么？

灰度以太坊信托基金是一个可公开交易的投资工具，由以太坊支持、Digital Currency Group 的灰度投资公司（GrayScale Investments）运营。灰度投资最有名的是灰度比特币信托基金，共持有流通总量近 2% 的比特币。

目前该信托的每股份额都有约 0.094 ETH 支持，不过由于灰度基金每年会收取 2.5% 的手续费，这个数字会逐渐下降。因为这家数字资产管理机构尚未获得向客户提供赎回机制的批准，所以对应份额无法用来赎回信托中的以太坊。

自 2019 年 5 月灰度获得美国金融业监管局（FINRA）的批准后，场外交易市场就上架了代号为“ ETHE ”的信托份额。信托份额上市之后，“所有”个人与机构投资者都可以投资以太坊，这种方式要比现货市场更安全、更容易。

灰度信托的以太坊存放在 Coinbase 托管所，这家托管机构在纽约注册并配有保险。ETHE 也是投资者通过 IRA 或者 401(k) 等养老账户正式获得以太坊的唯一途径。

ETHE 溢价随着以太坊需求增加而增加

随着以太坊的需求越来越高，以及整个加密货币市场的逐渐回暖，ETHE 的价格在最近几周飙升。该信托的需求也相当高，根据 Tradingview 的数据，截至 6 月 4 日，ETHE 的价格自 2019 年初以来上涨了 600% 。而同期以太坊才涨了约 50% 。

在 6 月 4 日交易结束时，场外价格显示该信托每股价格达到史上最高 239.5 美元。而与此同时，分析师 Ceteris Paribus 观察到，Coinbase 上的以太坊也就 241.48 美元。

每股 ETHE 对应约 0.094 ETH ，也就是说，场外 ETHE 的买家实际支付的价格是该资产净值的近 1000% 。具体溢价变动可以参考下图，其与以太坊之间的差距达到全年来的最高点。

目前尚不清楚为什么溢价会如此之高：如果购买与以太坊单价等值的 ETHE 份额，那就意味着投资者实际购买以太坊的价格为 $2,500 。

由于这是能够通过税收优惠账户投资以太坊的唯一渠道，散户投资者并不介意有溢价。不过，也可能存在信息差异，导致投资者以为自己购买的 ETHE 与背后支持的 ETH 比例为 1:1 。

对那些在顶点购入的投资者来说就不太妙了，场外的 ETHE 可能已经在酝酿一波下跌。

溢价可能不会持续

不过，让散户高兴机构发愁的是，这个溢价可能不会持续太久。

虽然 ETHE 在二级市场交易，但其份额是通过私募流程发行的，只有合格的投资人可以参与。根据美国法律的定义，这里“合格的投资人”是指个人或实体的净资产（不包括房屋）不少于 100 万美元，或者年收入达 20 万美元（或夫妻两人年收入达 30 万美元）。而机构也是合格的投资者。

在这些轮次中，投资者（根据灰度 2020 年第一季度的报告，大部分为对冲基金）可以按照 ETH 现价购买 ETHE 份额，但必须将持有的份额锁定一年。锁定期能够防止套利者购买灰度发行的 ETHE 之后，在二级市场卖掉，以此赚取差价。

不过，合格的投资者如果想要走长线，依旧可以从溢价中获利。

根据 Ceteris Paribus 发表的关于该以太坊信托的分析报告显示，在未来 7 周的时间内，有价值逾 5000 万美元的 ETHE 份额锁定期将到期。到 10 月底将解锁 7500 万美元，到 2020 年底将解锁 1 亿美元。

只要持有这些份额的人想，他们就可以在二级市场清算获利，赚取一年前所支付的价格与二级市场 ETHE 现价的差价——要知道现在溢价可是相当大的。

但与此同时，大量信托份额也可能会涌入市场，导致二级市场 ETHE 的价格大幅下跌。

根据 OTC Markets 的数据显示，这家提供 ETHE 交易的交易所可供买卖的流通份额为 493812 股，仅占流通总量 13702400 股的 2.5% 。

考虑到该信托持有着价值 3.9 亿美元的份额，预计先解锁的 5000 万美元将大大增加流通量（可能会增加逾一倍）。假设需求保持不变，供应量的大量增加将导致 ETHE 的价格下跌。正如 The Block 的 Larry Cermak 解释的那样：

“到本月底，大量份额将被解锁，ETHE 的价格将暴跌。换句话说，散户将被彻底摧毁，且无路可逃。”

需要其他投资场所

虽然投资者可以利用灰度信托与 ETH 之间的高额溢价，但这一市场的活跃也正强调了对其他可替代的安全投资渠道的需求。

对于因为怕烦而不想使用现货交易所，但依旧想要以正价购买以太坊的人来说，一只受美国监管的交易所交易基金（ETF）似乎是最佳选择。但就目前的情况来看，由于担心市场操纵且缺乏监管，就连比特币都尚未拥有 ETF 。