原文标题：《史上最难牛市？新环境该何去何从？｜WTR 9.02》
原文来源：WTR 研究院

本周回顾

本周从 8 月 26 日到 9 月 2 日，冰糖橙最高附近$65000，最低接近$57201，震荡幅度达到 12% 左右。

观察筹码分布图，在约 59000 附近有大量筹码成交，将有⼀定的支撑或压力。

• 分析：
1. 59000-63000 约 156 万枚；
2. 64000-68000 约 97 万枚；
• 短期内跌不破在 53000~57000 概率为 70%；
• 其中短期内涨不破 71000〜74000 的概率为 92%。

重要消息方面

经济消息方面

1. 分析师表示，如果说，杰克逊霍尔会议基本确定了美联储准备在 9 月降息，那么周五的通胀数据就巩固了降息 25 个基点，而非 50 个基点的情景。

2. 8 月 29 日，安永-帕特农经济学家格雷戈里-达科（Gregory Daco）和莉迪亚-布苏尔（Lydia Boussour）表示，「鲍威尔似乎比他的同行们更加鸽派。

3. 尽管如此，除非未来几周劳动力市场出现实质性恶化，否则我们仍预计大多数决策者将赞成在 9 月份降息 25 个基点。」（金十）

4. 美国至 8 月 24 日当周初请失业金人数 23.1 万人，预期 23.2 万人，前值由 23.2 万人修正为 23.3 万人。（金十）

5. 美联储降息在即，CFTC 持仓周报显示：投机交易员自 2 月以来首次做空美元；

6. 美国商品期货交易委员会（CFTC）：8 月 27 日当周，投机者所持 COMEX 黄金净多头头寸增加 69 手合约，至 236,818 手合约，创逾四年新高。

7. 根据利率期货市场的定价，当前市场预期今年美联储累计降息 4 次，合计 100bp，其中 9 月、11 月和 12 月均是大约 33bp 的降息预期。未来⼀年累计降息 200bp，也就是明年前三个季度还将降息 100bp。

加密生态消息方面

1. 据 Farside Investors 数据，本周美国以太坊现货 ETF 累计净流出 1240 万美元，其中净流出最多为灰度 ETHE；

2. 本周美国⽐特币现货 ETF 累计净流出 2.772 亿美元，其中净流入最多为贝莱德 IBIT，周内净流入 2.106 亿美元；净流出最多为 ARKB；

3. 据 CoinDesk 报道，俄罗斯将于下周开始试行跨境加密支付，以规避国际制裁；

4. 据 Trader T 数据显示，8 月美国⽐特币现货 ETF 整体净流出 8300 万美元（比特币价格从 64,600 美元降至 59,300 美元）；

5. 以太坊基金会公布 2024 年第⼆季度资助项目和社区活动清单，总额超 847 万美元。在社区与教育方面，支持了 ETH Beijing、ETH Tokyo、ETHWarsaw 等全球性会议和黑客马拉松。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现⼀些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察

• 长期参与者持仓结构
• 高权重抛压
• 美洲购买力

（下图 ⻓期参与者持仓结构）

⻓期参与者的持仓结构开始回升，证明着他们对于后市的看好。
同时市场也没有长期参与者的抛售压力，而且长期参与者的购买需求开始回升。

（下图 ⾼权重抛压）

市场的高权重抛压水平已经来到今年新低。相比之前，去年是在 2023 年八月份出现过⼀次，其次就是 2022 年 12月份出现过⼀次。后都迎来了巨大上涨。

（下图 美洲购买⼒）

中期而言，美洲方面的购买力还没有完全回升。
市场情绪低落，需要⼀个巨大的契机引动市场情绪。

中期探查

• 3-6 个月持有者行为分析
• 各价位结构分析模型
• 增量模型
• 巨鲸综合得分
• ⽹络情绪积极性

（下图 3-6 个⽉持有者⾏为分析）

从历史状况看，3-6 个月持有者通常在亏损转移比率达到 3.2% 以上时，会呈现阶段性底部，或接近于底部的特征。目前比率达到 4.8%。

结合 3-6 个月持有者的持仓量，近期发生了下降，可能这也是目前面临的筹码断层问题。近半年内进场者在不断地减少，可能在他们的状况修复后，这种情况才会得到些许缓解。如果探查市场的深度风险，可能需要结合 2021 年以来，所堆积的 defi 清算价进行观察。

（下图 各价位结构分析模型）

当前可能基本⾯的下限在 47000-54000。
可能在结构性分析的角度来看，市场仍然存在⼀些空间，但下行动力可能已经接近于极限。

（下图 增量模型）

稳定币的供应量在不断地增长，可能市场的潜力仍然存在。

（下图 巨鲸综合得分）

巨鲸的增持量再次上升，近期的购买意愿偏高。

（下图 ⽹络情绪积极性）

⽹络情绪仍然需要调整和修复，可能近期的好转现象放缓。

短期观测

• 衍生品风险系数
• 期权意向成交比
• 衍生品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易所净头寸
• 姨太交易所净头寸
• 高权重抛压
• 全球购买力状态
• 稳定币交易所净头寸
• 链下交易所数据

衍生品评级：风险系数进入中性区域，风险适中。

（下图 衍⽣品⻛险系数）

上周的市场比预期要弱⼀些，衍生品风险系数触及红色区域后，市场随即开启回调。当前再次来到中性区域，预期市场短期仍会持续震荡。

（下图 期权意向成交⽐）

期权成交量，看跌期权比例均少量下降。

（下图 衍⽣品成交量）

衍生品成交量再次触及底部区域，市场在酝酿下⼀次波动。

（下图 期权隐含波动率）

隐含波动率仅有少量增加。
情绪状态评级：中性

（下图 盈利亏损转移量）

市场积极情绪 (蓝线) 并未持续性增加，但当前比较不错的⼀点是恐慌情绪 (橙线) 仍持续性下降并未随着市场的低迷而攀升。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增和活跃地址处于低位水平。
现货以及抛压结构评级：BTC 中量流出，BTC 中量流入。

（下图 冰糖橙交易所净头⼨）

BTC 在持续性流出，逐渐消化之前流入的大量筹码。

（下图 E 太交易所净头⼨）

ETH 随着市场的低迷情绪，逐渐开始流入⼀些筹码等待抛售。

（下图 ⾼权重抛压）

当前暂无告权重抛压。

购买力评级：全球购买力处于流失状态，稳定币购买力大量流失。

（下图 全球购买⼒状态）

美洲购买力仍处于流失状态。

（下图 USDC 交易所净头⼨）

USDC 交易所净头寸大量流失。

链下交易数据评级:在 56000 有购买意愿；在 60000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 54000~57000 附近价位有购买意愿；
在 65000~68000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance 链下数据）

在 54000~57000 附近价位有购买意愿；
在 60000~66000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 56000 附近价位有购买意愿；

本周总结：

消息面总结：

1. 资本市场节奏迈入相对关键点；
2. 美国降息⼀般分两种，⼀种是预防性降息，⼀种是危机紧急降息。
3. 而今年是属于预防性降息，⼀般降息空间不会特别特别大，如果发生利于黑天鹅或危机等情况转变为紧急降息空间将会变大。

从美国资本市场来看，美国的科技企业股价和业绩配⽐情况较好，并不离谱。市场的泡沫有，但不会像大部分人揣测那样大。所以，对于后市依旧相对看好，不过震荡因素会变⼤。

链上长期洞察：

1. 长期参与者的持仓结构显示已经加大购买需求；
2. 高权重抛压已经回落到到今年最低位；
3. 美洲购买力暂时没有太多转折，依旧低迷。

• 市场定调：
市场的压力已经开始消散，长期参与者的需求开始重新扩大，随着时间的推进，减半的效应所造成的供需失衡，会再次开始产生购买挤压，随着时间的递进会来越来明显。需要⼀些契机来引爆。

链上中期探查：

1. 3-6 个月持有者的亏损减持量达到历史极高值；
2. 基本面下限可能在 47000-54000；
3. 稳定币供应量在不断增长；
4. 巨鲸购买意愿升高；
5. 近期⽹络情绪仍需修复。

• 市场定调：
徘徊、积累
市场压力极限释放，⽬前在迷茫阶段徘徊，同时也在积累。

链上短期观测：

1. 风险系数进入中性区域，风险适中。
2. 新增活跃地址较处于低位。
3. 市场情绪状态评级：中性。
4. 交易所净头寸整体呈现 BTC 中量流出，BTC 中量流⼊。
5. 全球购买力处于流失状态，稳定币购买力大量流失。
6. 链下交易数据显示在 56000 有购买意愿；在 60000 有抛售意愿。
7. 短期内跌不破在 53000~57000 概率为 70%；其中短期内涨不破 71000〜74000 的概率为 92%。

• 市场定调：
综合来看市场情绪处于中性，短期的持续性震荡和波动不再重要，当前持续性关注短期持有者成本线（63K 附近）即可。

风险提示：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。

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