原文标题：Persistent Weak Layer
原文作者：Arthur Hayes
原文编译：zhouzhou，

编者按：本文主要探讨中东战争对比特币市场的影响，Arthur Hayes 认为，随着战争升级，美国为支持以色列将加大借债，美联储将通过印钞扩张资产负债表，这将推动比特币价格上涨。推测战争就算导致伊朗的比特币矿工算力下降至 0%，比特币也几乎不会有任何重大影响。战争虽然通胀严重，但比特币作为「数字黄金」会依然保持其价值。

我在 10 月的前两周去了新西兰南岛滑雪，我的导游是我去年整个雪季在北海道的搭档，他和我说新西兰是世界上最适合进行野外滑雪的地方之一。于是我听从了他的建议，和他一起在 Wānaka 周边的区域追逐刺激的滑雪路线。天气很给力，我有幸征服了一些壮观的山峰，甚至穿越了巨大的冰川。更棒的是，我在这次旅程中还提升了自己的高山攀登知识。

南岛的暴风雪非常猛烈，一旦遇上恶劣天气，你只能待在家或山间小屋里避难。有天下午，为了打发时间，我的导游给我们开设了一堂雪崩科学的课程。我从青少年时期第一次踏入不列颠哥伦比亚的荒野开始，已经接受了多次雪崩培训，但还从未参加过正式的认证课程。

雪崩相关的知识既有趣又让人警醒，因为你学得越多，就越能理解在雪崩地形中滑雪总是存在风险。因此，目标是尽量将风险控制在可接受的范围内。

课程中讲解了不同类型的雪层如何导致雪崩，其中最可怕的状况之一是「持久性薄弱层」（Persistent Weak Layer，简称 PWL），这种层可能在受到压力时引发「持久性板块雪崩」。

在雪崩科学中，PWL 指的是雪层中一个长期保持结构性薄弱的特定层，这种层显著增加了雪崩风险，尤其危险之处在于它们往往深埋于雪层中，可能数周甚至数月不稳定，直到被额外的压力触发，例如滑雪者或新降的积雪。识别 PWL 的存在对于雪崩预报至关重要，因为这些层通常是引发大规模、深层且致命雪崩的罪魁祸首。

二战后中东的地缘政治局势就是一层「持久性薄弱层」，而我们的现代全球秩序便建立在其之上，引发雪崩的触发点往往与以色列有关。从金融市场的角度来看，我们最关心的「雪崩」是能源价格如何反应、全球供应链将受到怎样的影响，以及如果以色列与其他中东国家，尤其是伊朗或其代理人发生敌对冲突，是否会导致核武器的使用。

作为投资者和交易者，我们正处在一条既危险又刺激的滑雪坡道上。一方面，随着中国正式启动大规模印钞的再通胀计划，各大国家或经济体都在降低货币价格并增加货币供应量。这正是应该承担最大长期风险的时候，显然我指的是加密货币。可是，如果以色列与伊朗的冲突继续升级，导致波斯湾的油田被摧毁、霍尔木兹海峡关闭，或者爆发核冲突，加密市场可能会遭受巨大打击，正如人们常说的，战争是无法投资的。

现在我面临着一个抉择：是否继续卖出法币换购加密货币，还是减少加密货币的敞口，转而持有现金或美国国债？我不想在这可能是加密货币牛市下一波上涨的开端时错失机会，但同时我也不愿意在比特币因为以色列与伊朗的冲突触发金融市场的「持久性板块雪崩」而一天内暴跌 50% 时损失资本。虽然比特币总能反弹，但我更担心的是我投资组合中的一些「垃圾币」（那些 meme 币）。

接下来，我将为读者介绍一下我正在使用的简单情境分析，帮助我决定如何分配 Maelstrom 的投资组合。

情境分析

情境一： 以色列与伊朗的冲突以小规模的军事行动告终，以色列继续刺杀目标、进行精准打击，而伊朗的反应是可预见的、没有威胁性的导弹袭击。没有重要的基础设施被摧毁，也没有发生核攻击。

情境二： 以色列与伊朗的冲突升级，导致中东部分或全部石油基础设施被摧毁，霍尔木兹海峡关闭，甚至发生核攻击。

在情境一中，「持久性薄弱层」仍能维持，但在情境二中将崩溃，进而引发金融市场的雪崩。我们来重点探讨第二种情境，因为它对我的投资组合构成了巨大威胁。

我将重点评估第二种情境对加密市场，特别是比特币的影响，比特币作为加密货币市场的储备资产，整个加密资本市场的走势将跟随它的步伐。我担心的是现在美国已经承诺在以色列部署 THAAD 导弹防御系统，以色列可能会加大力度进行打击。

他们显然预料到伊朗将做出强烈反应，因此向美国求援，让拜登总统派遣增援部队。此外，以色列越是公开宣称不会袭击伊朗的石油或核设施，我越是相信这正是他们的真正计划。就在周日，美国宣布将派遣美军部队前往以色列，并部署一套先进的反导弹系统，这是为了在伊朗的导弹袭击后加强以色列的空防能力。这种部署极为罕见，显示出紧张局势的严重性。

风险一：比特币矿机的物理破坏

战争具有极大的破坏性，而比特币矿机是加密货币世界中最有价值、最重要的实体资产。那么，如果它们遭到破坏，会发生什么？

在这项分析中，关键假设是战火将扩散至哪些地区。虽然以色列与伊朗的战争本质上是美国/欧盟与中国/俄罗斯之间的代理战争，但我假设双方都不愿直接攻击对方，而是将冲突局限在中东一些局势动荡的国家，或许这样对他们来说是更可取的。

此外，所有主要交战方都是核大国，美国是全球最具侵略性的军事强国，但迄今为止从未直接攻击过其他核大国。值得注意的是，美国是唯一曾使用过核武器的国家——二战末期通过对日本的两次核打击迫使其投降。因此，合理的假设是，这场物理冲突将限制在中东地区。

接下来的问题是，中东地区是否有显著的比特币挖矿活动？根据一些媒体报道，伊朗是唯一一个比特币挖矿蓬勃发展的中东国家，伊朗的比特币矿工约占全球算力的 7%。如果由于内部能源短缺或设施遭到导弹袭击，伊朗的算力下降至 0%，会发生什么？答案是：几乎不会有任何重大影响。

比特币网络是分布式的，即便伊朗的算力完全消失，比特币网络仍能继续运作，全球其他地区的矿工将会弥补这部分算力的缺失。实际上，网络的自我调整机制将会重新分配计算资源，因此伊朗的矿机算力损失可能会导致网络暂时的算力下降，但整体影响有限。

风险二：能源价格的剧烈上涨

另一个需要考虑的问题是，如果伊朗作为报复摧毁了主要的石油和天然气田，会发生什么？西方金融系统的致命弱点在于其对廉价碳氢化合物的依赖。如果伊朗摧毁了以色列这个国家，战争依然不会结束。以色列只是「美式和平」下一个有用且可以牺牲的附庸国。

如果伊朗想对西方造成实质打击，它必须摧毁碳氢化合物的生产，并阻止满载石油的油轮通过霍尔木兹海峡。油价将飙升，带动所有其他能源价格上涨，因为缺少石油的国家将转向其他能源替代品来维持经济运作。那么，比特币的法币价格会如何变化？它会上涨。

比特币本质上是以数字形式存储的能源，因此，随着能源价格上涨，比特币的法币价值也会随之上升。比特币挖矿的盈利能力不会改变，因为所有矿工都将面临能源价格的同步上涨。某些大型工业矿工可能会因为政府要求公用事业公司启动不可抗力条款而无法获得能源，从而使合同取消。但是，如果算力下降，挖矿难度也会随之下降，这将使得在高能源价格下新进入的矿工能够更轻松地盈利，中本聪设计的系统之美将展现无遗。

如果你想找到历史上的例子来证明硬通货在能源危机中的韧性，可以看看 1973 年至 1982 年间黄金的表现。1973 年 10 月，阿拉伯国家对美国发起石油禁运，作为对其支持以色列在赎罪日战争中的报复。而 1979 年，由于推翻西方支持的伊朗国王、建立现行的阿亚图拉神权政权的革命，伊朗的石油供应被全球市场剔除。

1973 年至 1982 年期间，石油现货价格（白色线）和黄金价格（黄色线）相较于美元价格走势（以 100 为基准）显示出相似的上涨趋势。石油价格在此期间飙升了 412%，而黄金几乎与之匹配，涨幅达到了 380%。

这是黄金价格（黄金）与标准普尔 500 指数（红色）的对比，除以石油价格，指数为 100。黄金仅购买了 7% 的石油，而黄金购买的石油则减少了 80%。

假设任何一方将中东碳氢化合物从市场上移除，比特币区块链将继续发挥作用，并且价格至少将相对于能源保持其价值，并且以法定货币计算肯定会上涨。

风险三：货币风险

关键问题是美国将如何应对冲突，美国的两大政党在支持以色列方面立场坚定，不论以色列军队在消灭伊朗及其代理人时造成多少无辜平民伤亡，美国的精英政治体系依然会持续支持以色列。美国通过提供武器来支持以色列，由于以色列无法负担与伊朗及其代理人作战所需的武器，美国政府通过借贷为这些武器买单，将其交给以色列使用，资金主要流向像洛克希德·马丁这样的美国军火商。自 2023 年 10 月 7 日以来，以色列已经获得了 179 亿美元的军事援助。

美国政府通过借贷而非储蓄来购买物资，这是上面图表传递的信息。为以色列提供免费的武器意味着美国这个负债累累的国家需要进一步增加借款。那么问题来了：如果美国的国家储蓄是负的，谁会购买这些债务呢？图中的绿色箭头标出了美国国家净储蓄为负的情况。正如 Luke Gromen 所指出的，这些箭头对应以下几个情况：

图表上的箭头对应于美联储资产负债表规模的急剧增加。随着美国在支持以色列军事行动的过程中不断增加借款，类似于 2008 年全球金融危机（GFC）和新冠疫情封锁之后，美联储或商业银行系统的资产负债表将会逐渐上升，以购买这些新增的债务发行。

比特币在美联储资产负债表再次大幅上升时会如何反应？

这是比特币价格与美联储资产负债表的比值，已被归一化到 100。从比特币诞生以来，它的表现超过美联储资产负债表的增幅达 25,000%。

我们知道战争是通货膨胀的催化剂，我们理解美国政府必须借款以向以色列出售炸弹。我们也知道，美联储和美国商业银行系统将通过印钱和扩大资产负债表来购买这些债务。因此，随着战争的升级，比特币在法币计价下必然会大幅上涨。

那么，伊朗的军事开支又如何呢？中国和俄罗斯会以某种方式帮助伊朗的战争努力吗？中国完全愿意购买伊朗的碳氢化合物，而中国和俄罗斯向伊朗提供商品；然而，这些交易并不是通过信贷进行的。从某种讽刺的角度来看，我认为中国和俄罗斯会充当「清理工」。他们会公开谴责战争，但在防止伊朗被摧毁方面则不会采取任何重要行动。

以色列并不关心国家建设，相反，如果由于攻击导致伊朗政权崩溃，他们将感到高兴。特别是中国可以在此时推行其首选的外交方式：向新成立的弱小伊朗政府提供重建资金，借助中国国有企业来实现，这基本上就是其一带一路倡议。

这样，伊朗丰富的矿产和碳氢化合物资源将完全纳入中国的势力范围，中国将在全球南方获得一个新的被俘市场，以倾销其过剩的高质量、低价格的制造商品。作为回报，伊朗则以廉价能源和工业商品出售给中国。

如果将其称为支持的话，中国和俄罗斯的支持将不会扩大全球法币供应量。因此，它对比特币的法币价格不会产生明显影响。加剧的中东冲突不会摧毁任何支撑加密货币的关键物理基础设施，随着能源价格的上涨，比特币和加密货币将会升值。数百亿甚至数万亿的新印钞将重新激活比特币的牛市。

谨慎交易

尽管比特币会随着时间的推移而上涨，但这并不意味着不会出现剧烈的价格波动，也不意味着每种山寨币都会分享这一荣光。交易的关键在于适当调整持仓规模。对于我所持有的任何头寸，我都做好了面对疯狂市场波动的准备。

正如一些读者所知，我曾经投资了几种 meme 币。当伊朗对以色列发射最新一轮导弹时，我大幅削减了这些头寸。考虑到加密资产在短期内对敌对升级的反应不可预测，我的持仓规模过大。我知道我的持仓过大，因为如果我在一堆 meme 币上损失 100% 的投资，我会感到相当恼火。

目前，我唯一持有的 meme 币是「Church of Smoking Chicken Fish」符号：SCF），我尚未指示我们的投资负责人 Akshat 减缓或停止在预售代币交易中部署资本的速度，利用 Maelstrom 的闲置法币，我会将其质押在 Ethena 上，以获得丰厚的收益，同时等待进入各种流动性山寨币的良好时机。

作为交易者，我最糟糕的做法就是基于我认为在这场战争中「站在正确一方」的想法进行交易。这将导致毁灭，因为无论哪一方，战争都会伴随金融压制、资产没收和破坏。最好的做法是保护自己和家人免受伤害，然后将资本转移到一个能够超越法币贬值并维持其能源购买力的投资工具中。

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