原文标题：《做空微策略，香橼资本又要输？》

原文作者：shaofaye123，Foresight News

11 月 21 日，香橼资本发布推文宣称做空微策略股票，一边是华尔街传奇空头，一边是 2024 年最强美股，香橼资本又要输？本文带你了解两大传奇公司背后往事。

做空巨头香橼一直是资本市场神奇的存在，多轮周期都有它的身影。2012 做空奇虎搜狐声誉受损，2021 年做空游戏驿站（GameStop）被迫平仓，2022 年还曾做空市值 1300 亿的以太坊。

自昨日香橼资本宣布做空微策略后，微策略股价应声下跌，一度较日高回落 30%。

香橼资本做空往事

香橼资本，美国影响较大的空头机构，于 2001 年创立，6 年里先后狙击了 20 家中国概念股公司，导致 15 家股价跌幅超 80%，7 家退市。彼时，香橼资本声势正旺，开始做空恒大。其在报告中写道，「恒大结局己经注定，不能确定的只是时间而已。」最终恒大暴雷，也证实了香橼预言。

一时间香橼风头无二。2021 年，游戏驿站进入各大机构做空视野。游戏驿站，作为全球最大的游戏零售连锁品牌，线下游戏商。在当时其业务已经被市场抛弃，被各大公司抢占走份额，似乎这一战，空头们又将大获全胜。但「咆哮猫咪」的横空出世，为华尔街上演了一场精彩的轧空大战。「咆哮猫咪」背后的身份是凯斯·吉尔，不过当时大家并不知情，在「咆哮猫咪」和 WSB 发酵下，散户将股票从 19.95 冲至翻倍 39.91。香橼资本看着严重高估的股价，坐不住了。1 月 19 日，正式发起对 GME 的做空报告，并且对高位购买股票的散户大骂蠢货。散户愤起反击，伴随着马斯克在推特发文「Gamestonk！」，股价一度冲至 483 美元。这一战，香橼资本亏损 100%，在 90 美元平仓出局，而另一资本梅尔文资本也亏损高达 68 亿。

此事件后香橼发布公告表示其将放弃长达 20 年的做空研究，不再发布做空报告，并会将重点转移至为个人投资者提供多头交易机会，似乎沽空机构时代至此落幕。各大资本纷纷败溃，散户大战华尔街似乎取得了最终胜利，但 Robinhood 拔网线的操作，使得股价飞速下跌。GME 事件下，最终仍是少数人的胜利。

此后，香橼并未如其所说停止做空，2022 年对市值达 1300 亿的以太坊发起了做空，而如今以太坊市值已翻了 3 倍。

2024 最强美股微策略

微策略，比香橼资本更传奇的公司，一场顶级阳谋。

微策略由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）、Sanju Bansal 和 Thomas Spahr 于 1989 年创立。最初，微策略还只是一家专注于多维建模和仿真的咨询公司。在塞勒年轻时，他并不看好比特币，2013 年还曾讽刺过虚拟货币。但 2020 年起，微策略开始了探索现金之外的备选资产，使用其财务资产购买了超 21,000 枚比特币，逐渐成为了全球最大的比特币上市公司持有者。微策略系统性地在比特币上进行了大量投资，包括承担债务以增加其比特币持有量。目前全球持有比特币最多的上市公司，仅有两年时间，票面盈利已超 150 亿美元，交易额超英伟达达美股当日最高水平。

那么微策略的策略是什么？是如何撬动巨大的利益？

简单来说，目前的微策略是一家专门购买 BTC 的公司。其通过购买比特币，推动比特币上涨，自身股价也随之提升。其再次举债购买比特币，比特币价格再度飞升，股价进一步上涨，融资再次购买更多比特币，股价持续上涨，其每股净资产和收益也持续上升......

这种飞轮模式不禁令人联想到 Luna，其暴雷事件始终令人心有余悸。此外，微策略目前对比特币溢价 300%，MSTR 的投资者实际为每枚比特币支付了 25 万美元，市场价尚不到 10 万美元。其股价也存在一定的溢价。

做空，赢 or 输？

在此契机下，香橼资本再度出手，11 月 21 日在推特发文表示：

「近四年前，香橼是第一个告诉读者 MicroStrategy（MSTR）是投资比特币的终极方式，设定了 700 美元的目标。

快进到今天：MSTR 已飙升至 5000 美元以上（调整后）。向 Michael Saylor 具有远见卓识的比特币策略致敬。

现在，随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR 的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空 MSTR 的头寸进行对冲。

非常尊重 Saylor，但即使他也必须知道 MSTR 过热了。」

实际上，香橼并不是第一个建议通过做空 MSTR 来对冲看涨比特币头寸的公司。今年 3 月，另一知名机构 Kerrisdale Capital Management 也提出了类似的建议，称其要做多比特币，但做空 MSTR 的股票。

空头们再度出手，微策略股价应声下跌，是又一个亨特家族还是持续上涨？是市场前瞻还是再度失误？

从数据来看，MSTZ（反向 2 倍做空 MSTR ETF）11 月 21 日的交易额上升，单日成交额逼近 15.3 亿美元，此前单日成交额均值 8400 万美元。从基本面来看，微策略现在对比特币溢价达 300%，伴随 ETF 通过后购买 BTC 的便捷。长久来看，MSTR 或失去了「独特性溢价」。

不过，仍有不少支持者（源：@0x_Todd）看好 MSTR，称：

「· 微策略不是 Luna，它的安全垫厚得多。据最近的统计，微策略比特币的平均成本是 49,874 美元，目前接近浮盈 100% 这是超厚的安全垫。

· 微策略通过债券和卖股来增持比特币。微策略借的是场外杠杆，没有爆仓机制。愤怒的债权人，最多把自己的债券在指定时间变成 MSTR 股票，然后愤怒地砸向市场。

· 最近的还债日在 2027 年，距今仍有两年多。哪怕 MSTR 被砸到归零，它依然不需要被强制卖出这些比特币，因为距离微策略借的最早需要归还的债务的到期日在 2027 年 2 月。

· 目前唯一的软威胁是比特币巨鲸，而巨鲸更希望呈现双赢局面。」

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