投资概要[1]

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和 BSC 上的去中心化 DAO 链游戏公会，起初 Merit Circle 是一个类似 YGG 的奖学金公会，同样有奖学金业务[2]、SubDao 模式[3]等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被 YGG 压制，于 2022 年 3 月开始转变 DAO 的结构和定位，希望能打造成一个游戏 DAO。Merit Circle 将 DAO 分为多个板块（垂直领域），目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于 Avalanche 搭建的 Beam 游戏链，今年 8 月 18 日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏 NFT 平台 Sphere 曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。

Merit Circle 的前身为 Axie 420，是一个 Axie infinity「奖学金」组织，于 2021 年 7 月创办，起初的目的是为了使低工资国家的玩家能够玩上 Axie infinity。Axie 420 在 2021 年 8 月获得 Flow Ventures 孵化投资的 20 万美元，以及其它渠道筹集了 125 万美元，并于 2021 年 9 月改名为 Merit Circle，将项目定位从只专注于 Axie infinity 扩展至更多的热门游戏和元宇宙。

MeritCircle 的优点在于：

1）财库资金充裕且信息披露透明，资金分配较为合理（根据官方财库数据显示，截止今年 6 月 23 日：现金占 40%；高流动性蓝筹代币占 8%；NFT 资产占 4%；链游赛道相关代币 / 股权占 48%，其中一级市场股权占比居多，投资对象多为结合区块链技术的传统游戏工作室，游戏风格整体更偏向于游戏可玩性），财库资金约为 9410 万美元，其中 $MC 不纳入财库计算，财库资金相比 2021 年年底减少约 7%。在熊市中，MeritCircle 通过合理的财库分配，确保充足的现金流，在资金方面理论上具备应对熊市的能力。

2）与传统链游公会相比，Merit Circle 的发展路线有了较大的不同，Merit Circle 舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建游戏市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

Merit Circle 的风险在于：

1）从投资情况来看，Merit Circle 投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币 / 股权投资的 80%。Merit Circle 的收入手段较为单一，主要依靠投资板块，Merit Circle 投资的 gamefi 大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle 短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的 Beam 游戏链和即将发布的游戏 NFT 市场 Sphere 能否有良好的发展。

2）$MC 市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。

3）由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle 的社区基础较为薄弱。

1.基本概况

1.1 项目简介

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和 BSC 上的去中心化 DAO 链游公会，其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏和基础设施（基于 Avalanche 搭建的 Beam 游戏链，今年 8 月 18 日主网上线），此外 MeritCircle 还推出了自己的 NFT 合集 Edenhorde，以及处在研发阶段的游戏 NFT 平台 Sphere。

1.2 基本信息[4]

2.项目详解

2.1 团队[5]

根据领英数据显示，Merit Circle 团队共有 33 名成员，从团队背景来看，团队成员普遍拥有区块链工作背景，核心成员曾深度参与 Axie Infinity 及具有 web3 投资机构背景。

Marco van denHeuvel——联合创始人，2019 年毕业于阿纳姆商学院国际商务与语言专业。2017.09 至 2018.10 联合创办一家名为 Happy Mod 的区块链公司，专注于为区块链初创公司提供社区管理和营销服务；于 2021.07 创办 Axie 420「奖学金」组织，在 2021.09 改名为 Merit Circle。

Tommy Quite——联合创始人，毕业于北京工业大学当代中国商业和语言专业，荷兰乌特勒支应用科技大学创业和小型企业运营专业。2014.04 至 2018.09 为比特币基金会[6]成员，致力于倡导和宣传比特币和区块链技术；2017.07 至 2019.08 就职于 Web3 身份管理工具提供商 Civic，担任社区管理员；于 2020.12 联合创办一家名为 Flow Ventures 的 web3 风投机构；于 2021.08 联合创办 Merit Circle。

Mark Borsten——联合创始人[7]（推特@meritcirclorr，个人信息未在领英公布），FlowVentures 的首席运营官兼联合创始人，与 Tommy Quite 一同加入 Merit Circle。

Thale Sonnemans——COO 首席运营官，毕业于旧金山州立大学营销管理专业和荷兰汉恩应用科技大学工商管理专业。2012.07 至 2013.07，2016.01 至 2018.12 前后在 HALAL（一家电影制作公司和摄影机构）担任初级制片人和初级销售代表职位；2019.04 至 2021.10 联合创办一家名为 Chaser 的博彩附属公司；于 2021.08 加入 Merit Circle。

Brandon Aaskov——CTO 首席技术官，毕业于新英格兰艺术学院互动媒体设计专业。2006.02 至 2013.03 就职于名为 Brightcove 的流媒体技术公司，担任高级解决方案工程师；2015.06 至 2023.02 就职于名为 DEPT®的软件产品代理机构，前后担任软件工程师、网络总监、加密货币部门管理和 web3 副总裁等职位；于 2023.02 加入 Merit Circle。

2.2 资金

2.2.1 融资

Merit Circle 共获得 3 轮融资（前身 Axie 420 在 2021 年 8 月获得 Flow Ventures 孵化投资的 20 万美元，以及其它渠道筹集了 125 万美元）。

表 2-1 MeritCircle 融资情况

2.2.2 财库

图 2-1 MeritCircle 财库资产 6 月 23 日数据[8]

Merit Circle 的财库分为四部分（不包含持有的 $MC），分别为现金、蓝筹币、NFT 资产、链游赛道相关代币 / 股权，财库价值约为 9410 万美元。此外，根据官方提供的财库地址统计，Merit Circle 在以太坊和 BSC 上的财库地址共持有约为 4249 万个 $MC，根据当前币价计算约为 1283 万美元，约占当前总流通的 9.17%。

2.3 代码

图 2-2 Merit Circle 代码提交情况[9]

图 2-3 MeritCircle 代码贡献者情况

Merit Circle 的代码在 GitHub 上开源[10]，共提交代码 4578 次，代码贡献者平均为 10 人。其中较为频繁提交代码的时间段为 2022 年 3 月至 2022 年 6 月，及 2023 年 7 月至 2023 年 9 月，这两段时间分别对应开发游戏 NFT 市场 Sphere（暂未发布，2 月份消息透露将于今年发布）以及开发基于 Avalanche Subnet 搭建的 Beam 游戏链。

2.4 产品

2.4.1 产品简介

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和 BSC 上的去中心化 DAO 链游公会，起初 Merit Circle 是一个类似 YGG 的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao 模式等，考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，于 2022 年 3 月开始转变 DAO 的结构和定位，希望能打造成一个游戏 DAO，将 DAO 分为多个板块（垂直领域）。目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于 Avalanche 搭建的 Beam 游戏链，今年 8 月 18 日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏 NFT 平台 Sphere 曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。

2.4.2Merit Circle 投资

1）初始投资资金及来源；

Merit Circle 的投资资金来源于此前在 Copper 平台融资的 1 亿美元 USDC，根据MIP-2提案组建投资委员会进行负责投资，具体成员为：Flow Ventures LP、Sergei Chan、CitizenX 和 Maven11。

2）投资详情；

Merit Circle 的投资板块详情体现在财库分配上。根据财库截至 6 月 23 日数据显示：现金分配主要为 USDC；蓝筹币主要为 WBTC、Uni V2 质押和 WETH；NFT 资产主要为 Bigtime Land（100 万美元）、Axies NFT 和 CyballNFT；链游赛道相关代币 / 股权共投资 79 个项目（非流通 61 个，流通 18 个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币 / 股权投资的 80%，这些游戏的风格更偏向于可玩性。

图 2-4 MeritCircle 财库链游赛道代币 / 股权投资分配详情

表 2-1 MeritCircle 主要投资项目（财库分配占比 1% 以上）

根据官方提供的数据[12]，NFT 资产的购买所花的钱为 4,834,000 美元，目前估值为 3,404,852 美元，亏损 1,429,148 美元（-29.6%）；链游赛道相关代币 / 股权投资所花的钱为 28,045,486 美元，目前估值为 45,471,587 美元，盈利 17,426,101 美元（+62.1%）。以上数据并非精准，NFT 资产碍于流动性，实际估值会更低。链游赛道相关代币 / 股权的估值计算是根据市场估值得出，且大多数资产没有流通，存在一定的误差性。

由于投资板块为 Merit Circle 的主要收入来源，且 $MC 市值与管理的财库资产市值有较强关联性，因此需要着重分析其所投资项目的健康度，以下列举财库占比 1% 以上的项目当前情况：

①Forgotten Playland，当前估值 $750 万，占总财库的 7.97%

Merit Circle 于今年 4 月 25 日宣布携手 Studio Red 合作推出 Vermilion Studios 工作室，打造社交游戏生态系统 ForgottenPlayland，目前透露两个小游戏，其中一个游戏名为《Bomb Pitchers》，游戏内容大致为玩家互相投掷炸弹，试图炸毁对手，同时避免自己被炸毁。能量道具分散在整个游戏中，让玩家可以通过更大的爆炸和其他增强功能使炸弹更加致命；另一个游戏名为《Toy Limb Golf》，是一款高尔夫游戏，玩家必须跑到设备仓库并找到古怪的物品，例如玩具肢体、棒球棒，甚至科幻小说中的传送枪，以用作他们的「高尔夫球杆」。官方表示未来将推出 20 款小游戏。根据透露的信息来看，Forgotten Playland 的游戏经济主要是出售可定制的皮肤 NFT，如化妆品、皮肤等。

图 2-5 ForgottenPlayland 官方推特

从 ForgottenPlayland 官方推特来看，自 Merit Circle 于 4 月 25 日宣布后无任何推特发布及相关进展透露，所以作者认为该游戏当前估值 $750 万存在较大水分，健康度较差，且开发的游戏多为小游戏，经济模型较为一般，未来发展起来的可能性目前来看暂时不高。

②Gameplay Galaxy，当前估值 $700 万，占总财库的 7.44%

图 2-6 GameplayGalaxy 官网页面

Gameplay Galaxy 是一个由 Web3 驱动的去中心化竞技游戏生态系统，由 web2 游戏系列《Trial Xtreme》的创作者开发，该系列游戏的各种自行车赛车游戏下载量超过 2.5 亿次，在 Google Play 和 App Store 上的评分分别为 4 星和 4.2 星（总分 5 星）。Gameplay Galaxy 于 2022 年 9 月 7 日融资 $1280 万，由 Blockchain Capital 领投，Merit Circle（投资 $500 万）、Mysten Labs、Solana Ventures、Com2uS、Yield Guild Games 和 Hustle Fund 跟投。

根据领英数据显示，Gameplay Galaxy 背后团队目前共有 41 名员工，联合创始人 Doron Kagan、Maya Gurevich 和 Dmitry Burlakov 都有超过 15 年的游戏创业和工作经验。

Gameplay Galaxy 将旗下的《Trial Xtreme》这款 web2 游戏迁移至 web3，目前处于 beta 测试版本，可以通过邮箱申请测试资格。Gameplay Galaxy 目前暂未发币，项目白皮书暂未详细介绍。根据项目路线图来看，后续将公布 NFT 的稀有性和实用机制、开放早期访问版本、安全审查、不同地区的本地化、游戏正式发布、启动 NFT 所有者社区等常规游戏更新。

Gameplay Galaxy 的官方推特（@TrialXtreme）有 17,577 Followers，目前仍有活跃发推更新信息。而 GameplayGalaxy 的官方 Medium 自 5 月 30 日发布消息后，至今为止还没有发布任何新内容。

就游戏项目背景而言，GameplayGalaxy 的游戏《Trial Xtreme》有一定的知名度和影响力，该游戏从 2009 年发行至今，已经有十多年的历史，是早期较为知名的摩托车竞技游戏之一，属于游戏类型中的小众方向，有稳定的玩家群，但距离主流热门游戏还有一定差距；就团队背景而言，Gameplay Galaxy 的联合创始人都有超过 15 年的游戏创业和工作经验；就资金而言，$1280 万还是足够支撑这款小游戏，因为该游戏已经在 web2 中成熟运行多年。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度还算不错，虽然其成为热门爆款的概率不大，但有相对较为扎实的基础盘。

③Lava Games，当前估值 $264 万，占总财库的 2.81%

Lava Games 是一个游戏工作室，打造了一个第三人称平台游戏《A Far AwayRealm》(AFAR)，包含街机和射击游戏等元素。MeritCircle 于 2022 年 3 月 21 日宣布与《A Far Away Realm》(AFAR) 合作，并向其投资 $120 万。

该游戏于今年 6 月 30 日开始在 Google Play 上进行预注册软启动，但目前仍未上线。其项目 NFT 合集 AFAR - RAFA Genesis 在 OpenSea 上仅有 90 ETH 成交量，当前地板价为 0.0099 ETH，基本处于无人问津的状态。此外，游戏的官方推特（@playafar）有 46,451 Followers，但发推活跃度较低。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值 $264 万存在较大水分。

④Vorto，当前估值 $156.1 万，占总财库的 1.66%

Merit Circle 在 2022 年 8 月 25 日宣布与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏《Hash Rush》，并向其投资 $100 万。目前该游戏处于开发阶段，官网称后续将在 Beam 链上发布。根据官方透露的游戏动画和画面来看，制作较为一般。值得注意的是该项目自 2017 年 7 月便开始，进展断断续续，且经常改变方向。此外，官网推特（@PlayHashRush）仅 9,117 Followers。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值 $264 万存在较大水分。

⑤其它

其它项目总体看下来，发现 Merit Circle 投资的 gamefi 大多数都是一些小游戏，这类链游在熊市的存活率较低。目前财库近一半的资产用于投资 gamefi 项目，如果不能刚好投中一个爆款，对于项目整体而言，是一个潜在的风险。

图 2-7 MeritCircle 2021.11 至 2023.06 财库资金情况

图 2-82021 年 12 月 Merit Circle 财库链游赛道代币 / 股权投资分配详情

如图 2-7，Merit Circle 在 2021.11 至 2023.06 市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于 2021 年 11 月减少约 7%，根据分析主要原因有以下几点：

①现金分配一直保持在 4000 万美元上下，占财库 40%-50%；

②波动较大，流动性较差的 NFT 资产一直保持在较低水平，5% 左右；

③根据提案 MIP-6 早期阶段风险规避授权，提出一系列止盈止损要求；

④链游赛道代币 / 股权这部分风险资产在 2021 年底和 2022 年初所投资的对象多为二级市场（如图 2-8），在下跌周期的前期有意降低这部分资产的持仓，并转向投资链游赛道一级市场，且投资占比逐月提高。此外，值得注意的是这部分投资资产所投的项目质量较为一般，大多为小游戏且几乎都未上线，其估值有较大的水分。

以上可以看出 Merit Circle 在投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，但其投资项目的估值有较大的水分。

3）投资收益分配。

图 2-7 MeritCircle 投资收益分配框架

根据MIP-7可持续的未来愿景提案制定了投资收益分配的框架如图 2-7，具体为：

①20% 的收益以 USDC 形式回流财库；

②收益的 5% 将以加密资产（主要是 ETH 和 WBTC）的形式回流财库；

③收益的 60% 用于回购 $MC，限价买盘挂单（低于市场价的 10%-35%），回购的 $MC 将逐渐成为 MC 质押分红的主要来源（由于 MIP-26 提案取消了 V2 和 V3 质押，剩余未分配完的约 950 万 $MC 将被销毁，这部分资金将来可能用于 Beam 链奖励），此外它可以出售给长期锁定或销毁的战略投资者，并受 DAO 治理；

④收益的 15% 用于销毁 $MC。

2.4.3Merit Circle 工作室

Merit Circle 工作室的主要职能为 DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，与现有项目和来自非 web3 公司的项目协作。目前 Merit Circle 工作室提供三种服务及产品：

1）Merit Circle 补助金

补助金分为研究补助金和开发补助金。

u 研究补助金，每位申请者最高为 10,000 美元，该补助金的目的是为了支持研究项目，并为社区投票决定的更大提案奠定基础。该补助金适用于超出此补助金限额的提案。

u 开发补助金，每位申请者最高为 25,000 美元，该补助金的目的是为开发者在项目开发过程中所产生的费用提供补偿。

申请者可以在 Wonderverse 进行申请，由 DAO 社区成员组成的委员会进行审核投票。

2）Merit Circle NFT 合集 Edenhorde

Edenhorde NFT 合集是 Merit Circle DAO 的第一个创意项目（总量为 8800 个，目前在 OpenSea 上地板价为 0.059 ETH，总成交量为 10,103 ETH，当前地板价相比 2022 年 3 月的高点平均出售价 0.9ETH 缩水近 93.4%，自上线 OpenSea 以来呈现量价齐跌的趋势，期间无明显的反弹。此外，近两个月成交情况惨淡，平均三四天才有零星几笔成交）。Edenhorde NFT 合集是由艾美奖获奖插画家 Andy Ristaino 负责最初的 NFT 艺术作品，NFT 背后的 IP 故事由《Edenhorde》的作者兼历史学家 Celia Blythe 撰写，目前共发布八集。

Merit Circle 欲将 Edenhorde 打造成一个 IP，从而进入多媒体领域，例如商品、动画和游戏等。Edenhorde 可以和 Merit Circle DAO 的创意孵化项目及合作项目进行互动（例如 Canverse 这款棋类游戏，可以在游戏中使用 Edenhorde 角色作为游戏棋子），此外 Edenhorde 的持有者们还能从孵化开发的项目中获得收入的 2.5%（如图 2-9，该分配详情为大致框架，后续可能会修改，具体细则可以查看提案MIP-10）。今年 8 月 21 日发布了一款名为 Edenhorde Eclipse 的卡牌游戏，处于 Alpha 测试阶段，后续将发布在 Beam 游戏链上。此外，根据官方消息透露[13]，还有一款名为 Project Amginea 正在开发中，后续还将会推出 Edenhorde NFT 质押[14]。

图 2-8 Edenhorde 官网[15]

图 2-9 MeritCircle DAO 孵化游戏的收益分配框架[16]

3）Merit Circle Tactile

根据提案MIP-22[17]，Merit Circle Tactile 是一套专为社区提供的 650 个商品盒，里面包含七件可穿戴物品 (T 恤、连帽衫、围巾和帽子 )，持有 Merit Circle Tactile NFT 可以获得这些商品盒，NFT 通过两个阶段进行分发，分发对象为提案创建者、贡献者、Edenhorde NFT 持有者抽奖等。

2.4.4Merit Circle 游戏[18]

起初 Merit Circle 同样有打金业务，即奖学金模式，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，Merit Circle 决定转型为现在的游戏板块。目前的游戏板块主要的功能有：为合作的游戏进行宣发获取游戏用户；给玩家提供各大热门链游的学习教程；给 Merit Circle 游戏社区用户提供抢先体验游戏，玩家通过完成任务获得奖励（NFT、抽奖等）。

图 2-10 游戏板块游戏界面

游戏界面介绍了市面上的热门游戏、可以抢先体验的游戏、Merit Circle 合作的游戏、即将举办的比赛、可以免费玩的游戏和游戏锦标赛。

图 2-11 游戏板块学院界面

学院给玩家提供 web3 入门学习教程，以及各大热门链游的学习教程。

图 2-12 游戏板块奖励界面

玩家注册账号、每日登录可以获得经验值，奖励主要为抽奖和对应游戏相关 NFT 等，随着等级升级可以获得更多的任务及奖励。例如 Level1 目前可以获得奖励的游戏为 CropBytes，在截止日期内完成这些任务可以获得游戏 NFT 道具的抽奖机会。

2.4.5Merit Circle 基础设施

Merit Circle 的基础设施围绕游戏建立，目前已经发布的基础设施产品是基于 Avalanche 搭建的 Beam 游戏链，于今年 8 月 18 日主网上线。根据提案MIP-27[19]从财库拨款 7500 万个 $MC（根据当前币价计算价值约 2250 万美元）用于注入流动性、向游戏 / 游戏开发商提供资助（用于支付 Gas 费）以及验证和保护 Beam 网络。此外还从财库拨款 270 万 USDC 用于开发 Beam 及生态系统产品（其中 20 万美元用于 Beam 上 AMM 流动性）。

Beam 游戏链采用 POS 共识机制，可以通过质押 $AVAX 或 $MC 成为验证节点，使用 $MC 作为 Gas 费，使用 LayerZero 作为官方跨链桥，使用 Openfort 提供账户抽象钱包和集成服务。

值得注意的是，根据 MIP-28 提案，今年年底可能以 1:100 的比例将 $MC 迁移为 $BEAM（在迁移前 $MC 仍然是项目的平台代币），但 Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM 相关的总体品牌，在迁移后 $MC 与 Merit Circle 初始阶段的过时信息相关联，后续 $BEAM 将作为 Beam 链的 Gas 消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。

据官方透露将在链上发布的生态游戏有：Gameplay Galaxy 打造的一款下载量超过 2.5 亿次的热门摩托越野赛车游戏《Trial Xtreme》；社交推理游戏《Castle of Blackwater》；《Megaweapon》一款多人混战射击游戏；《Walker World》一款由虚幻引擎 5 提供支持的开放世界冒险和多人射击游戏；Merit Circle DAO 与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏 《Hash Rush》；《Edenhorde Eclipse》Merit Circle 孵化的卡牌游戏，可以使用 Edenhorde NFT 进行游戏；此外，游戏 NFT 交易市场 Sphere 也会在后续推出。

总结：

从发展路线来看，Merit Circle 已经转型为游戏 DAO，与传统的去中心化链游公会有较大不同，主要的产品业务不再依靠奖学金模式，而是通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

从 Merit Circle 的四大业务板块来看，投资板块是目前最主要收入来源，是业务的核心，需要重点关注。Merit Circle 的投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，目前主要投资的是链游赛道一级市场，所投的游戏大多为小游戏，其当前估值存在较大水分，这类项目在熊市中存活概率不高，但财库中现金和高流动性的蓝筹币仍有 4500 万美元，占财库的 48%，资金较为充裕；工作室板块能为 DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，就目前而言工作室板块的发展还处于起步发展阶段，目前没有明显的盈利效益，开发孵化的创新项目质量较为一般；游戏板块目前来看其功能类似链游市场的分发渠道，为游戏开发商宣传游戏获取用户，为 Merit Circle 游戏社区玩家提供各大热门链游的学习教程、提供抢先体验游戏和获得奖励（NFT、抽奖等）的机会，但就目前而言游戏板块没有赚钱效益，对用户的吸引力较弱；基础设施板块增加了 $MC 的应用场景，有提高预期和项目天花板的可能，所投资的项目中有不少项目宣称将发布在 Beam 链，后续需要观察链上游戏生态的落地情况。

3.发展

3.1 历史

表 3-1 MeritCircle 大事件[20]

2021.07

Merit Circle 的前身 Axie 420 奖学金组织成立。

2021.08

获得 Flow Ventures 投资的 20 万美元，并且 Flow Ventures 的两位联合创始人加入团队。

2021.08.16

Merit Circle 的前身 Axie 420 奖学金筹集了 1,250,000 美元的资金。

2021.09.01

改名 Merit Circle DAO

2021.10.07

获得 450 万美元投资，投资方为 DeFiance Capital、Mechanism Capital、Spartan Group、DCG、Maven11、OP Crypto、Dilectic、CitizenX、Yield Guild Games 和 Bitscale Capital 等投资机构。天使投资人包括 Axie 联合创始人 Jihoz、Nasen 联合创始人兼 CEOAlex 、Illuvium 的 CFODanny 、Coingecko 联合创始人Bobby 等。

2021.10.12

发布介绍项目代币 $MC。

2021.11.02

将团队及顾问分配的 $MC 增加 6 个月锁仓时间。

2021.11.06

在 Copper 平台通过 Balancer Labs LiquidityBootstrapping Pool 完成 1.05 亿美元融资，售出 40,976,598 个 $MC（占当时流通的 55%）。

2021.11.07

开启 $MC 质押及流动性挖矿奖励。

2021.11.12

开启 DAO 治理。

2021.11.16

开启 DAO 财库投资。

2021.12.22

与 Big Time Studios 合作，并购买了价值 1,000,000 美元的土地。

2021.12.02

上线 Binance Launchpool，并提供 12,500,000 $MC 挖矿奖励。

2022.02.14

发布 NFT 合集 Edenhorde。

2022.03.03

转型游戏 DAO，主要业务板块为：投资、工作室、游戏 NFT 市场、游戏。

2022.05.28

MIP-13 和 MIP-14 提案通过，该提案以 0.32 美元的价格买断了 YGG 和Nifty 基金的分配，总共 5,468,750 $MC 代币。总计 1,750,000 美元 USDC。

2022.09.09

与 Gameplay Galaxy 合作，并向其投资 5,000,000 美元。

2022.10.26

MIP-20 提案通过，由于社区激励分配的 $M 缺乏实用性，将从社区激励分配中销毁 2 亿 $MC，价值 1.47 亿美元。

2022.11.07

开启 $MC V2 质押。

2023.01.31

与 Oh Baby Games 合作，并向其投资 180,000 美元。

2023.02.09

宣称将于今年发布游戏 NFT 市场 Sphere 。

2023.02.24

将初始贡献者分配的 $MC，从四年释放期转为四年锁仓期，共涉及 71,700,000 $MC。

2023.04.19

宣布将于 Avalanche 合作推出子网 Beam 游戏链。

2023.08.18

基于 Avalanche Subnet 的 Beam 游戏链主网上线。

2023.08.21

发布 Edenhorde Eclipse 卡牌游戏。

3.2 现状

3.2.1 媒体关注人数

表 3-2 媒体关注人数

3.2.2 运营数据

图 3-1 历史收入详细

Merit Circle 截至 2023 年 06 月 23 日，累计收入 2409 万美元，其中主要营收来自于 2022 年，今年上半年收入仅 18 万美元。

图 3-2 $MC 回购详情

Merit Circle 截至 2023 年 06 月 23 日，共回购 5,485,270 $MC，累计花费 $9,443,937，约占同期收入的 39.2%，主要回购的时间段同样为 2022 年。

图 3-3 $MC 销毁详情

Merit Circle 截至 2023 年 09 月 23 日，共销毁 368,707,273 $MC，累计价值 $316,430,488，从总量 10 亿降低至 631,292,726，其中主要的销毁来源于：根据MIP7提案，每月从社区激励分配中销毁 75% 的未使用代币，以及投资收益的 15% 将用于销毁 $MC；根据MIP-20提案，于 2022 年 10 月 26 日从社区激励分配中（2.94 亿 $MC）销毁 2 亿 $MC，价值 1.47 亿美元；

图 3-4 MeritCircle 2021.11 至 2023.06 财库分配情况

Merit Circle 在 2021.11 至 2023.06 市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于 2021 年 11 月减少约 7%。

图 3-5Merit Circle 提供的 Stake 质押

根据MIP-19提案，从 2022 年 11 月 8 日到 2023 年 11 月，30,000,000 MC 用于 V2 质押奖励。在年度结束之前，将进行新的质押政策投票，以确定来年的奖励。单币池获得流动性挖矿奖励分配的 20%，MC/ETH 池获得流动性挖矿奖励分配的 80%，质押获得的 $MC 收益具有自定义锁定期，根据锁定的时常分配不同的奖励权重，具体示例为：无锁定期权重为 1；12 个月锁定期权重为 1.65；24 个月锁定期权重为 2.5；48 个月锁定期权重为 6。此外，投资收益回购的 $MC 同样用于质押奖励。

但根据今年 6 月 30 日的MIP-26提案，Merit Circle 将提前四个月取消剩余的 V2 质押计划，所有质押者的仓位将被解锁，质押累积的 $MC 奖励可以领取，剩余未分配完的约 950 万 $MC 将被销毁。项目方表示虽然取消了当前的质押计划并停止进一步奖励，但并不排除未来实施新的质押计划或探索替代方案的可能性。

3.3 未来

官方目前没有公布最新路线图。

4.经济模型

4.1 代币分配

$MC 的初始总量为 10 亿，具体分配如下表 4-1，此后随着社区投票销毁以及收入的部分用于销毁，销毁近 1/3，截至写稿时间 9 月 18 日总量为 631,292,726。

值得注意的是，根据 MIP-28 提案，今年年底可能以 1:100 的比例将 $MC 迁移为 $BEAM（在迁移前 $MC 仍然是项目的平台代币），但 Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM 相关的总体品牌，在迁移后 $MC 与 Merit Circle 初始阶段的过时信息相关联，后续 $BEAM 将作为 Beam 链的 Gas 消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。

表 4-1 $MC 初始分配[21]

图 4-1 $MC 解锁表

4.2 持币地址分析

根据以太坊浏览器及 Nansen 数据显示，截止 2023.09.22，$MC 持币地址总量为 11,995 个，$MC 持币地址前 100 共持有 91.99%，前 10 地址持有 75.63%，前 10 地址主要为合约地址、多签地址合约、团队顾问解锁合约、币安热钱包和质押池合约等，无个人钱包地址，整体持仓较为分散。

图 4-2 $MC 持币地址信息，来自 Nansen[22]

从持币地址变化情况来看，在 2022 年 10 月 29 日后持币地址数量有较为明显的上升。

图 4-3 持币地址变化情况，来自 Nansen

4.3 治理

Merit Circle 的各大重要决定基本都是由治理提案决定[23]，截至目前共有 27 个提案，以下列举几个重要的提案：MIP-1 通过在 Copper 平台通过 Balancer Labs Liquidity Bootstrapping Pool 公开发售、MIP-6 早期阶段风险规避授权提出一系列止盈止损要求、MIP-7 制定投资分配及销毁措施、MIP-13 和 14 以 175 万美元买断 YGG 和 Nifty 基金的分配、MIP-17DAO 架构重组、MIP-20 销毁社区激励分配中的 2 亿 $MC、MIP-27 Beam 开发拨款等。

Merit Circle 的治理提案条款清晰透明，还专门制作了一个治理论坛以供讨论，但主要提案目前来看都是由项目团队提出。

4.4 代币需求

1）作为 Beam 游戏的 Gas，及验证节点质押；

2）质押 $MC 可以从预分配奖励及投资板块获得的部分收入中获得收益；

3）治理投票。

5.竞争

Merit Circle 所处赛道为链游公会赛道，但与传统的链游公会在发展路线有了较为明显的不同，Merit Circle 舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

5.1 赛道概述[24]

在传统游戏领域里，游戏公会的形成是为了让玩家可以聚集、合作，攻克副本或者对大 Boss 进行合力击杀，如在《魔兽世界》中，顶级公会往往会去争取各副本的首次通关或者怪物的首杀；除了这种合作性较强的公会以外，传统游戏的公会还会专注于玩家之间的社交或是游戏内容的分享等，成为游戏社区所在地。

在 Web3 中，由于 Gamefi 赛道在 2021 年的崛起，Axie Infinity 的爆火引发了区块链玩家的打金狂潮，可对于大多数低收入国家的游戏玩家来说，一只 600 美金的宠物，动辄需要三只才可以开启战斗的配置成本是许多玩家无法负担的，在这种环境下，链游公会的出现，极大程度上降低了玩家进入 P2E 游戏中的门槛，其中以 Yield Guild Games 首创的奖学金模式带领了链游公会的兴起。

奖学金模式是上一轮 Gamefi Summer 牛市中链游公会的核心业务之一， 其运行逻辑是游戏公会提供 Gamefi 所需的游戏道具以及招募社区经理，社区经理拉新和培训打金玩家（学者），合格的玩家通过租赁游戏公会提供 Gamefi 所需的游戏道具进行打金，所获得的打金收益再与游戏公会和社区经理按比例分配。

随着链游公会近两年的发展，开始逐步呈现以下特点：

1、奖学金机制的局限性：奖学金机制本质上是帮助 Gamefi 更多带来以打金为主的玩家群体，这部分群体在早期可以帮助游戏吸引热度，扩张游戏社区，但是一旦进入中后期，在目前链游赛道普遍代币模型的设计并不成熟，死亡螺旋困局比比皆是的情况下，庞大的打金用户和重游戏资产（NFT 游戏道具）的链游公会对游戏本身的损害极其严重，会加速 Gamefi 经济模型的崩塌。

也就意味着奖学金体制的运作在单个 Gamefi 中是难以长久的，公会需要不断的去寻找有利可图的 Gamefi 才能获得利润，而在熊市期间，有利可图的 Gamefi 数量并不多，这将导致公会的收入可能会出现明显的周期性变化；

除此之外，目前链游公会普通的奖学金机制只适用于 P2E 模式的游戏，而 P2E 模式的游戏无一例外目前都走向了萧条阶段，长期来看，P2E 模式的链游是会持续存在还是走向消亡是难以确定的。

而随着 Gamefi 赛道发展的逐渐成熟化，越来越多的 Gamefi 开始拥有了自己的租赁系统，如 Starshark、Pegaxy；租赁系统的出现也会对奖学金体制的受众玩家造成挤压，一旦更多的玩家选择使用租赁系统而不是使用像 YGG 这样的分成奖学金系统，则该类公会的收入将会大幅下降。

2、公会的区域性质严重：目前主流的公会都主要分布在东南亚地区，如该赛道最大的公会 YGG，其主要的社区玩家分布在菲律宾，而致力于发展 Gaas（Guild-As-a-Service）的 GuildFi 主要社区位于泰国，而越南最大的链游公会是 Ancient8。

3、未来发展呈现基金化、功能化：在奖学金模式获得成功后，公会们开始寻找下一个「Axie Infinity」，因此现在的公会普遍会参与链游项目的早期 NFT 预售，致力于在早期通过合作的方式来获得一定数量的 NFT，为后期游戏上线时做准备；

除了 NFT 之外，公会甚至还会担任许多链游项目的早期风险投资者，将自己的角色从 NFT 租赁中介与玩家社区转变成链游赛道的风险投资基金；除了基金化的方向以外，也有公会在尝试探索其他的发展方向，如发展基础设施、孵化开发游戏、为合作的项目提供数据服务、社区服务、引流服务、为公会的奖学金体系、收入体系提供系统化管理服务，即朝着功能端的方向发展。

4、高度依赖于链游赛道的发展：链游公会的收入无论是依靠奖学金机制的抽成还是依靠投资 Gamefi 的回报率，两者都是建立在链游赛道的发展上的，链游赛道目前还在早期，未来存在着较大的增长空间，作为游戏公会来说，能否跟着该赛道一起成长，保证其投资组合价值能持续盈利，是至关重要的。

5.2 竞品对比[25]

1）Yield Guild Games（YGG）

YGG 是一个搭建在 ETH 和 Polygon 上的去中心化链游公会，其开创了奖学金模式带动了链游公会赛道的兴起，但由于当下链游赛道的冷清，奖学金模式的局限性逐渐展露，YGG 在发展的路线上开始往投资优质游戏而非单纯的 P2E 游戏发展。起初 Merit Circle 是一个类似 YGG 的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao 模式等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被 YGG 压制，于是在 2022 年 3 月开始转变 DAO 的结构和定位，希望能将 Merit Circle 打造成一个游戏 DAO。

2）GuildFi（GF）

GF 是搭建在以太坊上的链游公会和公会服务平台，目前该项目正尝试着往基金化和功能化的方向发展，为游戏社区提供早期的融资以及上线后的公会相关服务。

5.2.1 竞品业务发展

图 5-1 YGGGAP Season 4 任务列表

YGG 目前的重心在于与热门游戏及相关项目合作，投资和孵化赛道相关的游戏、公会和基础设施，举办 web3 微竞技比赛和活动等方式继续扩大社区规模，而曾经核心的奖学金业务在 22 年呈现每个季度缩减的情况，并且在今年 Q1 和 Q2 的社区报告都未公布奖学金业务相关数据。

目前 YGG 社区运营的主要方式是 Quest 游戏任务系统，当前主要是通过启动 GAP 计划（Guild Advancement Program）来扩大社区和增强社区凝聚力，促进社区成员与合作游戏的协作，参与者需要完成 YGG 在官方发布的成就任务，如参与合作游戏的达到相应时长；招募相应人数的玩家加入 YGG，主持高质量的流媒体内容等来领取 YGG 代币奖励和相应的 NFT。该计划是 YGG 目前发展的重点方向之一，目前正在进行是的第四季 GAP Season 4。如下图 5-1，GAPSeason 4 共提供 14 个任务集，累计提供超过 150 个任务，但这些任务需要达成的难度较高，对于能完成这些任务的玩家来说收入较低且都为 $YGG 奖励，整体吸引力较弱。但相比于 Merit Circle 的游戏板块所提供的 NFT 奖励和抽奖，YGG 的 Quest 奖励显得会更丰厚一点。

图 5-2 GuildFi 任务系统

图 5-3 GuildFi 奖励市场

GuildFi 目前的社区运营方式主要是通过任务系统和奖励市场进行，玩家完成提供的任务获得一定的 GXP 积分，可以使用积分换取游戏白名单资格、游戏 NFT、游戏门票、游戏内物品和礼品卡等（主要为 Axie Infinity），能兑换的品类较少，价值较低。

表 5-1 社区数据

从社区规模和社区运营来看，由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle 和 GuildFi 的社区基础都较为薄弱。而 YGG 具有先发优势和凭借曾经的奖学金模式和 SubDAO 机制积累了一定社区基础。但就目前而言，三者在吸引新用户和保留老用户的能力上都有所缺乏。

5.1.2 财务数据对比

图 5-4 YGGQ2 投资信息披露[26]

图 5-5 GuildFi2023 年中财务更新[27]

表 5-2 YGG、Merit Circle 和 GuildFi 披露的投资情况对比

YGG 在 2023Q2 社区更新文档中对财务信息进行披露，自 YGG 成立至 2023Q2 共投资了 83 个链游赛道相关的项目，其中投资的对象为 41 种游戏代币、35 种游戏的 NFT 资产、57 个游戏、9 个链游公会和 17 个 P2E 基础设施。这些项目投资的成本为 1837 万美元，截止 2023 年 6 月 30 日，这些投资价值约为 2725 美元，盈利约为 32.58%。除了自有财库投资外，YGG 还于今年 2 月 18 日筹集了 7500 万美元成立名为 YGG Ventures Fund I 的风险投资基金，该基金用于投资 web3、游戏工作室和支持行业发展的基础设施的早期代币和股权交易。

Merit Circle 截止 2023 年 6 月 23 日，其财库规模为 9410 万美元，共分为四个部分，具体如下：现金占 40%，分配主要为 USDC；蓝筹币占 8%，主要为 WBTC、Uni V2 质押和 WETH；NFT 资产占 4%，主要为 BigtimeLand（100 万美元）、Axies NFT 和 Cyball NFT；链游赛道相关代币 / 股权占 48%，共投资 79 个项目（非流通 61 个，流通 18 个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币 / 股权投资的 80%。

就投资表现而言，Merit Circle 与 YGG、GuildFi 相比，表面上看起来更出色，但实际 Merit Circle 所投资的项目多为未流通股权，根据当前所投的项目质量来看其估值普遍水分较大，这意味着 Merit Circle 的实际投资情况，极可能损失更多，尽管具体损失较难计算。不过 MeritCircle 的确具备更好的风险控制能力和更大的资金规模，以及相对透明的财务信息披露（每月更新、有公开的看板）。反观 GuildFi，其在链游市场的总体投入和参与度较低，竞争力也较弱，颇有一种吃利息躺平的态势；就合作和投资对象而言，相较于 Merit Circle 和 GuildFi，YGG 在投资和合作的游戏质量上更具优势，并且具备更好的品牌效应。

图 5-6 YGG 财库情况[28]

YGG 的财库目前持有价值 1.57 亿美元的代币，其中持有约 7.24 亿 $YGG，当前价值为 1.5 亿美元，占比 95.54%，稳定币与其它流通代币当前价值为 700 万美元，占比为 4.46%。

Merit Circle 截止 2023 年 6 月 23 日披露其财库规模为 9410 万美元，其中稳定币和蓝筹币价值约为 4500 万美元。根据官方提供的财库钱包地址计算 Merit Circle 在以太坊和 BSC 上的财库地址共持有约为 4249 万 $MC，根据当前币价计算约为 1283 万美元，约占当前总流通的 9.17%。

GuildFi 在今年 7 月 26 日发布的年中报告中表示其财库总资金约为 9268 万美元，共分为三部分，稳定币、BTC、ETH 和 LP 约为 7189 万美元，投资的代币和一级市场约为 1591 万美元，持有的 NFT 资产为 489 万美元。但实际上根据查看当前其公布的五个财库链上地址持仓情况，发现其总资金约为 4226 万美元，其中 $GF 代币价值约 735 万美元，其余大部分为稳定币、ETH 和 LP。此外，主要的财库地址中有两笔转账转至币安，金额分别为 800 万 USDT、297 万 USDT，据官方表示，这部分资金主要用于支持日常运营和回购投资人手中的代币。

从财库情况资金来看，YGG 财库中持有大量的 $YGG，占比高达 95.54%，持有的稳定币和其它流动代币仅 700 万美元，占比仅 4.46%。反观 MeritCircle 和 GuildFi 的财库分配更加合理，前者稳定和蓝筹币占比接近 50%，价值约为 4500 万美元。后者持有的稳定和蓝筹币占比约为 71.9%[29]，价值约为 5323 万美元。此外，Merit Circle 的代币 $MC 解锁流通比例较高，约为 73.32%（$YGG 为 18.51%，$GF 为 42.56%），同时还具有代币销毁和回购机制，截止目前共销毁 368,707,273$MC，回购 5,485,270 $MC，以及 $MC 还能作为 Beam 的 Gas 消耗以及节点质押，而 YGG 和 GuildFi 暂无代币销毁和回购机制，两者的代币赋能相比 $MC 都较弱。

Merit Circle 和 GuildFi 两者财库中的现金加高流动性代币市值接近，但两者的市值相差较大。目前 $GF 的流动市值约为 2038 万美元，完全流通市值约为 4786 万美元，都低于其财库的目前总资金量 7400 万美元（5323+ 年中报告 NFT 及投资项目价值）。而 $MC 的流通市值约为 1.4 亿美元，完全流通市值约为 1.95 亿美元，都高于其今年财库目前的总资金量 9410 万美元。原因据推断可能如下：

①虽然 MeritCircle 与 GuildFi 的现金流接近且两者投资的项目质量都较为一般，但 Merit Circle 投资规模更大，表明其更积极地布局和参与行业，而GuildFi 则有种远离赛道躺平吃利息的态势，在赛道热度来临的时候 GF 可能难以上车，而如果熊市长时间持续的话对于 GuildFi 可能是一种优势。

②Merit Circle 积极发展链游基础设施，尽管目前 MC 在基础设施上的发展还处于起步阶段，但这种定位转变体现了其扩大赛道业务范围的意愿，但考虑到发展还很初期，不排除其高市值可能有些预判过于乐观以及炒作的可能。随着时间的推移，如果 Merit Circle 的投资业务和基础设施发展不及预期，其估值优势相比 GuildFi 可能被缩小。

③$MC 有销毁和回购机制，以及作为 Beam 链的 Gas 消耗及节点质押，整体代币赋能优于 $GF。

总结：

链游公会赛道目前规模还并不大，社区规模甚至比不上热门链游的用户规模，整个赛道的规模还有较大的增长空间；

YGG 通过扩大社区和与热门游戏合作保持了较高的成长性，是赛道内较有威望的公会首选。Merit Circle 则通过转型，多面布局链游上中游积极拓展业务范围，探索更多的可能，但仍处于起步阶段，还需要时间验证。而 GF 发展相对躺平且有些脱离赛道，投资规模有限，以赚取利息为主，在行业内影响力较弱。

6.风险

1）从投资情况来看，Merit Circle 投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币 / 股权投资的 80%。MeritCircle 的收入手段较为单一，主要依靠投资板块， Merit Circle 投资的 gamefi 大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle 短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的 Beam 游戏链和即将发布的游戏 NFT 市场 Sphere 能否有良好的发展。

2）$MC 市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。

3）由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle 的社区基础较为薄弱。