《港湾商业观察》喻梦婷

A 股大盘近几个交易日逐步回升，不少股民晒起了 " 自选一片红 "。但对于昆仑万维（300418.SZ）的投资者们来说，主打元宇宙这张牌，如何能为继下去？

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昆仑万维是一家 " 投资公司 "？

根据东方财富数据，5 月 13 日、16 日及 17 日，昆仑万维分别被深股通减持 14.54 万股、33.07 万股及 7.82 万股，已连续 3 日被深股通减持，共计 55.43 万股。而到了 18 日及 19 日，昆仑万维又得以被分别增持 29.07 万股及 37.14 万股。部分市场情绪的分化，或许从上述出入得以体现。

但无论投资者们各自如何看待昆仑万维后市的走势，从资本市场表现方面，截至 5 月 20 日，昆仑万维每股收报于 14.92 元，今年以来公司股价跌幅已达到 35.55%。

（昆仑万维今年以来股价走势图，同花顺）

股市波动，风险自担，盈亏自负，本是每一个股民都明白的道理。波动本属正常，但多少有些不同的是，对于昆仑万维来说，投资者们对于其股价似乎总有更多的期待。

曾经一段时间，昆仑万维被不少股民们认为是资本市场运作、市值管理的佼佼者。之所以有这样的评价，是过去这些年来，昆仑万维总会时不时的抛出一个新的 " 概念 "，然后股价大涨，股民分钱。

2021 年下半年 " 元宇宙热 " 的时候，昆仑万维也曾因在三季报中称布局元宇宙，而收到了深交所的关注函，被问及 " 请结合上述问题回复说明公司及相关方是否存在蹭热点、操纵市场、违规买卖公司股票的情形。"《港湾商业观察》也就此在《昆仑万维狂蹭热点被监管关注 净利润大跌 48% 能靠 " 元宇宙 " 救赎吗》一文中对 " 元宇宙布局 " 的 " 靠谱 " 程度进行了更详尽的探讨。

或许也正是由于此前无数个类似元宇宙布局的投资惊喜，让常年关注昆仑万维的投资者们习惯了昆仑万维股价的 " 大开大合 "，而对于其近期的股价表现，也就难言满意。更是有投资者戏言，昆仑万维从本质上来说，是一家投资公司。

5 月 16 日，昆仑万维在答投资者时表示，公司通过游戏浏览器 Opera GX 积累大量游戏玩家，GameMaker Studio 致力于降低游戏的开发难度，完成两者闭环的 UGC 游戏社区平台 GX Games，进行了元宇宙的打造。截止到 2022 年一季度，Opera GX 已有接近 1700 万的游戏玩家，GMS 上已有超过 50 万的活跃开发者。元宇宙业务 2021 年 11 月上线至今，已有超过 1280 款 UGC 游戏上线。

根据东方财富数据，在 2019 年、2020 年及 2021 年，昆仑万维的 " 投资收益 " 一项分别为 6.52 亿元、39.24 亿元及 16.65 亿元，同期净利润分别是 13.87 亿元、56.45 亿元及 14.81 亿元。投资收益对于昆仑万维全局的重要性，一目了然。但就近年形势来看，此前从一定程度上成就昆仑万维的投资业务似乎要对其形成一定的负面影响。

2022 年一季度，昆仑万维实现营收 11.93 亿元，同比增长 9.06%；净利润 3.71 亿元，同比增长 14.63%。其公允价值变动收益同比增长超过 137% 至 2.77 亿元。而投资收益一项，则同比下降 102.88% 至 -468.7 万元。在投资形势不够清晰的 2022 年二季度，昆仑万维的投资收益又有怎样的波动？昆仑万维是否会将重心放回到主业？《港湾商业观察》联系昆仑万维，未得到回复。

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投资业务受挫，未来业绩成谜

2021 年三季度的时候，昆仑万维就曾披露，按滴滴截止 2021 年 9 月 30 日的最新股价，对所持滴滴的股份在第三季度确认了公允价值变动损失 3.49 亿元，充分考虑了风险计提和释放。那个时候，滴滴的股价为 7.79 美元，按截至 5 月 20 日收盘，滴滴已经跌到 1.500 美元。回头来看，当时昆仑万维的风险计提，考虑的还足够充分吗？

据东方财富数据，2021 年全年，昆仑万维的资产减值损失超过了 7.99 亿元，这一数据在 2020 年还仅仅是 2497 万元。其中，昆仑万维以 2022 年 3 月实际处置 NanoCred Cayman Co. Limited 的交易对价现值作为 2021 年期末可收回金额，并根据其与减值前账面价值之间差额确认 2021 年资产减值损失 7.62 亿元。

2021 年全年，昆仑万维公允价值变动收益及投资收益分别为 1.79 亿元及 16.65 亿元，分别同比下降达到 87.04% 及 57.56%。整个 2021 年，昆仑万维实现营业收入 48.50 亿元，同比下滑 10.51%，归母净利润 15.47 亿元，同比下滑 69.32%，扣非净利润 12.85 亿元，同比下降 37.87%。

昆仑万维的投资业务面临着什么？香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》表示，首先，全球资本市场年内都会受到美联储加息及衍生行为的影响，持续震荡，但目前加息已经在市场预期之内、如果不会出现超预期事件，那么市场会在震荡调整后重新开始新一个周期。其次，二级市场是非常重要的退出机制，如果短期内二级市场的表现疲软，既不利于投资机构募集资金、也不利于投资机构退出，所以整个投资逻辑会出现一定调整。

沈萌认为，对于较为依赖投资收益的上市公司来说，会受到市场情绪影响的抑制，但也不排除在非常时期祭出一些非常手段，比如利用投资标的公允价值调整等方式人为形成 " 账面收益 "。同时，昆仑万维也需要注意，" 投资者的诉求多数是偏向短期和二级市场波动，如果不能持续性提供利好消息刺激短期波动，就可能造成部分投资者用脚投票。"

这或许也从一定程度上解释了昆仑万维在披露了 2022 年一季报，并录得营收、净利润双双同比增长之后，股价并没有出现持续上涨的原因之一。当然，期间大盘的综合表现也起到了重要作用。

一位关注昆仑万维多年的市场人士向《港湾商业观察》表示，A 股从来不缺基本面优秀的投资标的，但是像昆仑万维这样的企业，" 核心的竞争力就是以往总能展现出较为成功的投资案例。换句话说，每隔一段时间就有热点。对于部分股民来说，一次成功的投资比其主业的增长，更能吸引人注意，也更容易助推股价的上升。"

截至 5 月 20 日，昆仑万维的市盈率已经降到了 11.16 倍，但依旧并没有出现较为明显的资金入场。这是否可能说明，习惯了昆仑万维投资 " 挣大钱 " 的部分投资者们，对于昆仑万维向好的主营业务并不买账了？对此，沈萌解释道，一般来说，估值较低是因为投资业务本身缺少更高的附加值效应。因为投资标的的估值已经体现在财务报表上，而上市公司本身并没有更多的附加值。

那么对于昆仑万维来说，要想提升自身的附加值，答案是在 Opera、StarGroup、闲徕互娱亦或是 GameArk 呢？其投资业务板块又将会对半年报产生怎样的影响？

昆仑万维表示，上市公司的科技股权投资平台从 2022 年开始将在当前基础上，以 " 昆仑基金 " 为独立经营实体，严格区分战略投资和科技股权财务投资。以不占用上市公司现金流为原则，机构化运作，目标成为中国 Top30 的 VC 机构。（港湾财经出品）